深度报告-20210713-天风证券-福莱特-601865.SH-光伏玻璃龙头_看好中长期量价双击_31页_3mb

报告摘要

福莱特（601865）总结

核心内容

福莱特是光伏玻璃行业的龙头公司，拥有显著的成本优势和行业领先的技术能力。公司自2006年起涉足光伏玻璃领域，2020年产能占比达18.28%，预计到2023年产能将增长至2020年末的4.1倍，成为行业扩张的重要参与者。

主要观点

行业需求成长性良好：预计2020年光伏玻璃行业需求为2.67万t/d，2025年有望达到5.65万t/d，CAGR为16.2%。其中，2mm宽版玻璃成长性更高。
BIPV推动需求增长：BIPV组件的玻璃用量比集中式组件高38%，随着政策推动，BIPV市场有望快速扩张，显著提升光伏玻璃需求。
行业供给扩张或慢于预期：尽管行业扩产规划庞大，但存在三大限制因素，包括价格低导致小厂利润微薄、低铁硅砂资源短缺以及地方政府能耗指标限制，可能减缓产能扩张速度。
公司具备显著优势：福莱特拥有1800万吨低铁硅砂矿，具备技术领先、规模优势、大窑炉单耗低、靠近客户与原材料等优势，有望在行业洗牌中进一步巩固市场地位。
财务预测与估值：公司2021-2023年归母净利润预计分别为20.97/33.43/42.70亿元，CAGR为42.7%。对应EPS分别为0.98/1.56/1.99元，给予2022年30倍PE，目标价46.8元，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

产能扩张

2020年产能为6400t/d，预计2021-2023年将分别达到1.3万t/d、1.9万t/d、2.6万t/d。
公司正在安徽、浙江等地建设多条1200t/d产线，预计2022年产能将超过18000t/d。

成本与利润

公司单位成本为14元/平方米，显著低于行业平均。
2020年公司毛利率达49.4%，净利率也处于行业前列。

政策支持

“十四五”期间，光伏装机需求预计持续增长，尤其在分布式光伏领域。
政策推动下，BIPV市场有望快速推广，带动光伏玻璃需求大幅上升。

风险提示

光伏装机进度不及预期。
公司扩产不及预期。
行业新增产能投放超预期。
原材料价格超预期上涨。

财务数据和估值

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	4,806.80	6,260.42	10,614.33	17,400.77	23,529.01
增长率（%）	56.89	30.24	69.55	63.94	35.22
EBITDA（百万元）	1,449.51	2,855.47	2,986.34	4,634.02	5,909.15
净利润（百万元）	717.24	1,628.78	2,097.37	3,342.89	4,269.84
增长率（%）	76.09	127.09	28.77	59.38	27.73
EPS（元/股）	0.33	0.76	0.98	1.56	1.99
市盈率（P/E）	125.62	55.32	42.96	26.95	21.10
市净率（P/B）	19.96	12.45	1.92	1.56	1.27
市销率（P/S）	18.74	14.39	2.12	1.29	0.96
EV/EBITDA	4.90	6.96	7.17	4.56	3.46

投资评级

行业：建筑材料/玻璃制造
6个月评级：增持（首次评级）
当前价格：41.17元
目标价格：46.8元

总结

福莱特作为光伏玻璃行业的龙头，具备显著的技术与成本优势，受益于行业需求的快速增长和政策的强力支持，尤其是在BIPV和分布式光伏领域。尽管行业面临供给扩张可能滞后于需求增长，但公司凭借其资源优势和产能布局，有望在行业中占据更优位置。预计2021-2023年公司业绩将实现高增长，且在行业周期弱化、成长性强化的背景下，公司未来增长可期，首次覆盖给予“增持”评级。

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