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光伏玻璃产销两旺，业绩超预期总结

核心内容

公司2023年前三季度业绩表现强劲，营业收入和归母净利润均实现大幅增长。具体数据如下：

• 营业收入：158.84亿元，同比增长41.64%
• 归母净利润：19.69亿元，同比增长30.86%
• 2023Q3营业收入：62.06亿元，同比增长58.72%
• 2023Q3归母净利润：8.84亿元，同比增长76.19%

2023Q3光伏玻璃产销两旺，公司业绩超出市场预期。主要得益于下游光伏组件排产提升，库存快速下降，以及光伏玻璃价格上涨。

主要观点

1. 产销两旺，业绩超预期

• 公司2023Q3光伏玻璃销量和产量均大幅增长，推动营收和净利润双升。
• 库存下降：报告期末存货为17.76亿元，较630末下降33.12%。
• 行业库存天数：从7月初的26.16天降至9月末的17.27天，显示行业整体库存压力缓解。
• 价格走势：2023年8月初，2.0mm和3.2mm光伏玻璃价格分别上涨0.5元/平方米；9月初分别上涨1.5元/平方米和2.0元/平方米。

2. 新产能建设进展顺利

• 公司于2023年3月9日点火一座1200吨窑炉，预计已于2023Q3达产。
• 安福四期：计划年底点火投产四座1200吨窑炉。
• 南通一期：计划明年点火投产四座1200吨窑炉。
• 未来产能：预计2024年底公司光伏玻璃日熔量将达到3万吨以上。

3. 成本与费用影响

• 毛利率提升：2023Q3综合毛利率为24.52%，同比增加4.48个百分点，环比增加4.59个百分点。
• 期间费用率：2023Q3期间费用率为6.68%，环比小幅提升1.66个百分点，主要因研发和财务费用增长。
• 财务费用：因收购三力矿业、大华矿业导致长期借款增加。
• 信用减值损失：2023Q3计提2347万元。
• 资产处置损失：2023Q3计提774万元。

4. 行业政策收紧影响产能增长

• 政策收紧：自2023年5月起，9省对光伏压延玻璃项目进行清理整顿，涉及40个项目，日熔量合计8.7万吨。
• 产能执行：安徽燕龙基2座未批先建项目被关停，显示政策执行严格。
• 再融资限制：证监会再融资政策收紧，光伏玻璃新增产能将受到限制。
• 行业现状：国内在产光伏玻璃生产线466条，日熔量约9.41万吨，较年初新增1.92万吨。

5. 盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2023~2025年公司归母净利润分别为29.0亿元、40.1亿元、48.6亿元。
• PE估值：对应PE分别为21倍、15倍、12倍。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为未来光伏玻璃供需将维持紧平衡。

关键信息

财务数据概览

风险提示

• 双玻组件渗透率不及预期：可能影响光伏玻璃需求。
• 原材料、能源成本上涨：可能对盈利造成压力。

结论

公司2023年前三季度业绩表现超预期，主要得益于光伏玻璃产销两旺、价格上涨及新产能投产。尽管期间费用率有所上升，但毛利率显著提升，盈利能力增强。行业层面，政策收紧和再融资限制将限制未来产能增长，预计光伏玻璃供需将维持紧平衡。根据盈利预测，公司未来三年净利润将持续增长，估值逐步下降，维持“买入”评级。