20201008-安信证券-多伦科技-603528.SH-打造车检连锁新龙头_25页_3mb

多伦科技（603528.SH）业务发展与投资分析总结

核心内容

多伦科技是一家专注于驾考系统、城市智能交通产品研发、生产和销售的公司，自成立以来形成了智慧车管、智慧驾培、智慧城市三大成熟产品体系，业务覆盖全国30个省（自治区、直辖市）400多个城市。2019年，公司进军机动车检测行业，通过建设车检站连锁网络，将车检业务作为新的业绩增长点。公司还具备良好的资本运作能力和标准化管理能力，推动业务向toB+toC模式转型。

主要观点

• 战略转型：公司围绕“人、车、路”战略，将车检业务打造为业绩突破口。
• 连锁经营模式：公司具备连锁经营的先决条件，有望成为车检行业的龙头企业，类比爱尔眼科。
• 智慧驾培：公司是智能化驾培模式的先行者，受益于驾校经营模式改革，业绩逐步兑现。
• 智能交通：受益于5G和“新基建”政策，公司智能交通业务步入高速发展期。
• 盈利预测：预计2020-2021年EPS分别为0.23元、0.48元，给予买入-A评级，目标价13元。

关键信息

业务板块

• 智慧车管：公司核心业务之一，服务于公安交管部门。
• 智慧驾培：提供智能化驾驶培训系统，实现驾校数字化转型。
• 智慧城市：开发智慧城市相关产品，推动城市智能化发展。
• 智慧车检：公司2019年正式进入车检行业，通过连锁经营模式拓展市场。

财务表现

盈利与估值

市场前景

• 机动车检测市场：随着车辆保有量和车龄的增加，以及政策引导市场化运营，车检市场有望快速成长，预计到2022年市场规模将突破1000亿元。
• 车检站现状：目前检测站数量不足，服务质量参差不齐，存在整合空间。
• 连锁经营优势：公司具备标准化能力，通过统一技术解决方案、统一形象展示和统一管理流程，打造高质量的连锁车检网络。

投资建议

• 盈利预测：预计2020-2022年公司营业收入分别为822.4亿元、1,290.6亿元、1,948.7亿元，净利润分别为145.4亿元、298.4亿元、477.5亿元。
• 评级：给予买入-A评级，目标价13元。
• 风险提示：包括车检市场规模不及预期、检测站落地不及预期、行业竞争加剧、驾培业务落地不及预期等。

业务发展

智慧车检

• 公司已在全国注册18家车检站，投入运营8家。
• 2020-2022年计划新增25、95、200家车检站，预计年收入分别为1.07亿元、4.07亿元、8.57亿元。
• 预计2020-2022年毛利率分别为55%、55%、60%。

智慧驾培

• 2017-2019年智慧驾培收入分别为0.54亿元、0.71亿元、1.44亿元，复合增长率达63%。
• 驾培业务收入增速预计2020年为25%，2021-2022年分别为45%和40%，毛利率分别为45%、48%和50%。

智能交通

• 2017-2019年智能交通业务收入分别为0.29亿元、1.44亿元、1.66亿元，复合增长率达88%。
• 预计2020-2022年收入增速分别为15%、40%、35%，毛利率分别为39.51%、35%、35%。

优势分析

• 技术优势：公司产品集成了北斗卫星定位、大数据、三维虚拟仿真、物联网等核心技术，毛利率一直维持在50%以上。
• 标准化能力：公司具备从场地、人员配置到设备和营销的全面标准化能力，保障检测服务的统一性和高质量。
• 资本运作能力：公司通过可转换公司债券融资，支持车检站建设，提升品牌影响力。
• 政策支持：国家政策鼓励机动车检测市场化运营，推动行业整合，提升行业集中度。

风险提示

• 市场规模不及预期：如果车辆保有量增速低于预期，或检测单价下降，可能影响市场规模。
• 检测站落地不及预期：若车检站建设进度不如预期，可能影响公司业绩。
• 行业竞争加剧：随着资本涌入，检测价格可能面临下行压力。
• 驾培业务落地不及预期：公司驾培业务仍在推广阶段，若无法适应市场，可能影响落地效果。

结论

多伦科技通过打造车检连锁网络，拓展智慧驾培和智能交通业务，已形成多业务板块均衡发展的格局。公司具备良好的技术积累和标准化能力，未来有望在车检行业取得领先地位。预计2020-2021年EPS分别为0.23元、0.48元，给予买入-A评级，目标价13元。