20210903-国盛证券-保险_21H1综述_投资收益带动利润增长负债端承压静待行业拐点_12页_1mb

保险行业2021年上半年总结

核心内容概览

2021年上半年，保险行业整体呈现投资收益带动利润增长，但负债端承压的态势。尽管投资端表现强劲，但新单保费增速分化、代理人数量下滑、保单继续率下降等因素导致剩余边际及内含价值增速放缓。产险板块在车险综改背景下承压，但非车险业务增长稳健，成本结构优化。整体来看，行业基本面仍面临压力，但随着代理人队伍调整及产品结构优化，拐点或将逐步显现。

主要观点与关键信息

一、投资贡献利润大幅增长，EV及剩余边际增速放缓

• 投资收益显著提升：2021H1上市险企国寿、平安、太保、新华、人保归母净利润同比增速分别为+34.2%、-15.5%、+21.5%、+28.3%、+34.0%；投资收益同比增速分别为+30.1%、-15.2%、+23.2%、+28.9%、+27.9%。
• 主要驱动因素：资产买卖及处置收益大幅增长，尤其是国寿、太保、新华和人保的浮盈兑现带动了利润提升。
• 华夏幸福事件影响：平安因华夏幸福计提减值影响较大，上半年归母净利润同比下滑15.5%。
• EV及剩余边际增速放缓：国寿、平安、太保、新华EV增速分别为6.6%、3.8%、3.3%、4.2%；剩余边际余额增速分别为1.6%、0.8%、1.9%、1.5%，均低于去年同期。

二、负债端明显承压，代理人数量持续下滑

• 新单保费增速分化：国寿、平安、太保、新华新单保费同比增速分别为-8.4%、+3.7%、+18.5%、-1.7%；个险期缴新单同比增速分别为-14.3%、+3.2%、+33.7%、-1.5%。
• NBV增速持续负增长：国寿、平安、太保、新华NBV增速分别为-19.0%、-11.7%、-8.9%、-21.7%。
• 价值率下滑：国寿、平安、太保、新华NBVMargin同比分别下滑2.9pt、5.5pt、11.6pt、3.1pt，主要由于重疾类产品占比下降，储蓄类产品占比提升。
• 代理人数量下滑：国寿、平安、太保、新华代理人数量同比分别下降16.5%、14.3%、14.4%、27.2%。
• 人均产能提升：尽管代理人数量减少，但人均NBV及新单保费有所提升，主要得益于低产能代理人的清退及高绩优人力的推动。

三、投资端把握机会兑现浮盈，总投资收益率有所提升

• 净投资收益率：国寿、平安、太保、新华、人保净投资收益率分别为4.3%、3.8%、4.1%、4.5%、4.8%，同比分别+0.04pt、-0.30pt、-0.30pt、-0.10pt、-0.10pt。
• 总投资收益率：国寿、平安、太保、新华、人保总投资收益率分别为5.7%、3.5%、5.0%、6.5%、6.7%，同比分别+0.35pt、-0.90pt、+0.20pt、+1.40pt、+1.20pt。
• 投资策略：保险公司积极把握市场高点兑现权益浮盈，同时对债券配置比例有所提升，权益类资产配置比例小幅下降。

四、产险：非车险维持高增长，车险综改下成本率相对稳定

• 车险综改影响：上半年人保财、平安财、太保财车险保费收入同比增速分别为-7.8%、-6.9%、-6.9%，但市场预期9月后增速将逐步回暖。
• 非车险业务增长：人保财、平安财、太保财非车险保费收入同比增速分别为+13.7%、-8.6%、+28.6%，非车险占比分别提升13.54pt、1.85pt、10.02pt。
• 成本结构优化：综合成本率基本稳定，赔付率上升但费用率显著压缩，成本结构改善。信保业务风险大幅释放，人保和平安信保业务承保利润显著改善。

五、投资建议

• 行业估值低位：目前保险公司估值仍处于历史底部，但基本面承压。
• 负债端改善缓慢：新单及代理人数量未见明显改善，行业拐点尚未显现。
• 关注中国太保：未来随着代理人队伍压实及产品结构均衡发展，行业有望逐步出现拐点，重点推荐改革方向坚定的中国太保。

风险提示

1. 负债改善不及预期风险
2. 权益市场下行风险
3. 长端利率下行风险