保险行业2021年一季报综述：投资兑现浮盈夯实利润，财险承保利润如期改善-20210509-申万宏源-21页_1mb

保险业2021年一季报综述总结

核心内容概览

• 2021年第一季度，A股5家上市险企合计实现归母净利润807亿元，同比增长27.6%；归母综合收益达661亿元，同比增长38.7%。
• 新单保费同比增长3.7%，显示市场复苏初现端倪。
• 投资端兑现权益浮盈，成为利润大幅增长的主要动力。
• 财险承保利润明显改善，寿险新单增速呈现前高后低趋势。
• 估值处于历史低位，投资建议关注下半年复苏动能。

主要观点与关键信息

1. 利润表现

• 1Q21净利增幅达27.6%，略超预期，主要受益于投资端浮盈兑现。
• 归母综合收益增长38.7%，显示利润表整体表现强劲。
• 净利润与综合收益的缺口达146亿元，反映险企通过其他综合收益（如权益浮盈）调整利润表。

2. 负债端表现

• 寿险新单增速前高后低，主要受提前开门红和重疾定义切换影响，1Q21新单增速排序：太保（35.9%）、平安（15.3%）、新华（9.6%）、国寿（-6.4%）。
• 财险承保利润明显改善，人保和平安财险综合成本率分别下降1.4和1.3个百分点，车险承保利润达26.3亿元，人保达31.62亿元，显示盈利能力集中度提升。
• 信保业务减亏显著，人保信保业务承保亏损大幅收窄，平安预计赔付率改善。

3. 资产端表现

• 投资收益+公允价值变动合计增速达42.4%，同比显著改善，主要得益于权益市场波动带来的浮盈兑现。
• 沪深300指数下跌3.1%，而1Q20下跌10.0%，显示市场环境有所好转。
• 其他综合收益总额略有下滑，从2020年末的999亿元降至846亿元，表明险企通过调整浮盈夯实全年利润基础。
• 总投资收益率上行1.0个pct，净投资收益率下行0.2个pct，反映资产配置策略的优化。

4. 投资建议

• 估值处于历史绝对低位，当前平安、国寿、太保、新华和行业平均的P/EV分别为0.85X、0.76X、0.60X、0.57X和0.79X，均处于历史低位。
• 推荐顺序：中国财险、友邦保险、中国平安，关注中国人保。
• 风险提示：长端利率快速下行、权益市场单边下行、保障类产品销售不及预期。

重点公司表现

队伍管理与业务发展

• 1Q21末，国寿、平安、新华期末队伍分别达到128万、98万和58万人，环比有所下滑。
• 国寿加大清虚力度，聚焦有效人力增长。
• 平安销售人力下滑3.7%，但通过数字化增员系统“新版E增员”平台，预计2Q21增员速度加快。
• 新华保险队伍维持高位，关注质态改善的持续性。
• 太保加快代理人队伍升级，推进绩优文化和实战式训练体系。

财险业务分析

• 车险综改全面实施，行业盈利集中度提升，老三家（人保、太保、平安）在定价、品牌、客户、数据、成本和服务方面优势显现。
• 1Q21车险承保利润达26.3亿元，人保达31.62亿元，显示盈利能力显著提升。
• 信保业务减亏显著，人保信保承保亏损大幅收窄至2.53亿元，平安预计赔付率改善。

风险提示

• 长端利率快速下行
• 权益市场单边下行
• 保障类产品销售不及预期

投资评级说明

• 证券投资评级：买入（相对强于市场20%以上）、增持（相对强于市场5%～20%）、中性（-5%～+5%）、减持（弱于市场5%以下）。
• 行业投资评级：看好（行业超越市场）、中性（与市场持平）、看淡（弱于市场）。
• 本报告为相对评级，仅供参考，不构成投资建议。

法律声明

• 本报告仅供申银万国证券研究所有限公司客户使用。
• 本报告基于公开信息，不保证准确性或完整性。
• 投资决策需结合个人实际情况，谨慎作出。

附注

• 实习生贡献：韦春泽
• 分析师：葛玉翔（A0230519080010）
• 资料来源：公司公告、申万宏源研究