保险行业2021年三季报综述：负债端承压延续，静待行业调整拐点-20211113-东吴证券-16页_758kb

保险行业2021年三季报综述总结

核心内容概述

2021年前三季度，保险行业整体面临负债端承压与资产端稳健增长的双重挑战。寿险业务受行业供需矛盾、疫情反复、代理人规模缩减及产品结构恶化等因素影响，新单保费与新业务价值率持续下滑，压制了新业务价值增长。财险业务则呈现分化趋势，传统险企保费增长乏力，而互联网险企表现亮眼，但综合成本率因车险综改和自然灾害频发有所上升。资产端方面，尽管长端利率下行对净投资收益率形成压力，但得益于权益市场表现，投资收益保持稳健，助力整体业绩平稳增长。

主要观点

寿险板块

• 负债端承压明显：行业新单保费和新业务价值率双降，国寿、平安、太保、新华新单保费同比增速均较2021H1回落，其中平安由正转负。
• 新业务价值率下滑：平安新业务价值率降至30.7%，同比下跌5pct，其他险企新业务价值亦出现下滑。
• 代理人规模缩减：受疫情影响、监管趋严及新消费经济冲击，代理人规模大幅减少，人力清虚加速，行业需时间进行转型。
• 长期增长潜力：伴随渠道改革推进、人口老龄化趋势及“健康中国”战略，寿险行业有望重构，医养生态与康养需求将推动行业良性发展。

财险板块

• 保费表现分化：传统险企（中国财险、平安财险、太保财险）财险保费增速放缓，而众安在线等互联网险企保费增长迅猛。
• 车险综改影响延续：车险保费同比增速为-8.2%至-8.0%，车险占比下降，但非车险业务（尤其是意健险）表现强劲，带动整体财险增长。
• 综合成本率上升：受车险综改与自然灾害影响，中国财险、平安财险综合成本率分别上升至98.9%和97.3%，但头部险企通过优化业务结构与科技提升，有效控制成本。
• 行业集中度提升：财险行业CR3和CR5分别提升至67.04%和76.80%，大型险企市占率进一步扩大，竞争格局优化。

关键信息

保费与新单数据

• 寿险原保费收入：中国人寿+1.8%、中国平安-3.6%、中国太保-2.4%、新华保险+1.6%
• 新单保费同比增速：中国人寿-7.8%、中国平安-4.5%、中国太保+3.6%（个险）、新华保险-5.4%
• 新业务价值同比跌幅：中国人寿-19.6%、中国平安-17.8%

财险保费与成本数据

• 财险原保费收入：中国财险+0.5%、平安财险-9.2%、太保财险+3.0%、众安在线+41.8%
• 车险保费同比增速：中国财险-8.2%、平安财险-7.9%、太保财险-8.0%
• 综合成本率：中国财险98.9%（环比+1.7pct）、平安财险97.3%（环比+1.4pct）
• 净利润：中国财险+15.3%、平安财险+20.2%

投资端表现

• 净投资收益率：国寿4.4%、平安4.2%、太保4.3%
• 总投资收益率：国寿5.3%、平安3.7%、太保5.3%、新华6.4%
• 总投资收益：国寿+15.8%、平安-23.8%、太保+11.2%、新华+27.2%、人保+13.4%

投资建议

• 总体评级：维持“增持”评级，板块估值处于历史低位，具备长期配置价值。
• 个股推荐：重点推荐中国财险与中国太保，因其产品结构和渠道实力较为突出。

风险提示

1. 寿险新单保费持续下滑：若保障型保单销售不力，将影响NBV与EV增速。
2. 长端利率持续下行：可能压缩保险公司利差，影响盈利能力。
3. 股市波动：可能导致投资收益下滑，影响整体业绩表现。

总结

2021年前三季度，保险行业在负债端面临持续压力，寿险新单与新业务价值率双降，财险则因车险综改与非车险增长分化，整体保费增速放缓。尽管准备金计提压制了归母净利润，但投资端表现稳健，尤其是权益市场带来的浮盈有效缓解了业绩压力。未来，行业复苏需关注开门红备战、代理人增员及产品结构调整情况。长期来看，寿险行业有望在渠道改革、老龄化趋势与医养生态建设中实现增长，而财险行业则将因车险综改优化竞争格局，龙头险企将受益于规模与科技优势。