20210323-天风证券-旭升股份-603305.SH-受益新老客户放量_20年业绩高增长_4页_874kb

报告摘要

旭升股份（603305）总结

核心内容

旭升股份在2020年实现了显著的业绩增长，主要得益于新老客户的订单增加，特别是特斯拉的业务扩张。公司全年营业收入达到16.3亿元，同比增长48.33%，归母净利润达到3.3亿元，同比增长61.10%。此外，公司还拓展了多个新客户，如采埃孚、北极星等，进一步优化了客户结构。

主要观点

业绩增长：2020年，公司营业收入和归母净利润均实现大幅增长，主要受益于特斯拉订单的增加和非特斯拉客户收入的提升。
特斯拉业务表现：公司对特斯拉的销售收入为7.1亿元，同比增长23.8%，营收占比达到43.5%。特斯拉2020年全球产量为51.0万辆，同比增长39.6%，其中国产Model 3产量14.6万辆，Model Y尚未量产。
非特斯拉客户增长：非特斯拉客户收入约为9.2亿元，同比增长75.0%，显示公司在其他市场的拓展成效显著。
毛利率变化：受原材料价格上涨等因素影响，公司2020年毛利率同比下降1.1个百分点至32.9%。
费用率变化：销售费用率同比下降1.1个百分点至0.8%，管理费用率下降2.0个百分点至7.8%，财务费用率上升0.4个百分点至1.3%。
2021年展望：随着特斯拉Model Y的上市和上海超级工厂二期产能的爬坡，预计2021年特斯拉产量将达到90万辆，同比增长76.5%。这将为旭升股份带来较大的业绩弹性。
投资建议：公司2021年至2022年的归母净利润预测分别为4.8亿元和6.5亿元，对应EPS为1.08元和1.46元/股。维持“增持”评级。
风险提示：特斯拉产销不及预期、新客户及新业务拓展不及预期、疫情持续扩散等。

关键信息

财务数据

年份	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	EPS（元/股）	市盈率（P/E）	市净率（P/B）	EV/EBITDA
2019	1,097.20	206.59	0.46	72.08	9.59	35.69
2020	1,627.50	332.82	0.74	44.74	4.48	22.13
2021E	2,532.99	480.79	1.08	30.97	4.10	20.22
2022E	3,242.84	652.32	1.46	22.83	3.64	14.24
2023E	3,998.84	731.85	1.64	20.35	3.24	12.28

2020年季度表现

Q4营收：5.2亿元，同比增长63.2%，环比增长18.6%。
Q4毛利率：28.3%，同比下降6.5个百分点，环比下降6.5个百分点。
Q4归母净利润：1.0亿元，同比增长44.5%，环比增长13.3%。

客户拓展情况

特斯拉：2020年销售收入7.1亿元，同比增长23.8%，营收占比43.5%。
采埃孚：销售收入1.4亿元，同比增长175.9%，营收占比8.6%。
北极星：销售收入1.1亿元，同比增长48.2%，营收占比7.0%。
其他客户：如长城汽车、宁德时代、马瑞利、赛科利等均实现销售额的大幅增长。

财务预测摘要

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	0.15%	48.33%	55.64%	28.02%	23.31%
归母净利润增长率	-29.66%	61.10%	44.46%	35.68%	12.19%
毛利率	34.01%	32.87%	33.17%	33.15%	31.70%
净利率	18.83%	20.45%	18.98%	20.12%	18.30%
ROE	13.31%	10.02%	13.25%	15.96%	15.92%
ROIC	20.42%	22.48%	25.25%	26.10%	31.24%

财务比率分析

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
资产负债率	37.82%	27.55%	35.83%	37.84%	36.00%
流动比率	1.78	2.03	2.56	2.29	2.37
速动比率	1.18	1.66	2.04	1.83	1.86
应收账款周转率	5.06	5.38	5.14	5.29	5.29
存货周转率	4.15	4.45	4.59	4.37	4.44
总资产周转率	0.45	0.46	0.49	0.53	0.58

总结

旭升股份在2020年实现了显著的业绩增长，主要得益于特斯拉订单的增加和非特斯拉客户收入的提升。随着特斯拉Model Y的上市和产能的爬坡，公司未来几年的业绩增长有望持续。同时，公司在拓展新客户方面也取得了良好进展，进一步优化了客户结构。尽管面临一定的风险，如特斯拉产销不及预期和疫情持续扩散，但整体来看，公司具有较强的盈利能力和增长潜力。

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