20210323-申港证券-旭升股份-603305.SH-2020年年报点评_业绩增长复合预期产品及客户持续拓展_5页_764kb

报告摘要

旭升股份（603305.SH）2020年年报总结

核心内容

旭升股份发布2020年年度报告，全年营业收入达到16.27亿元，同比增长48.33%，归母净利润为3.33亿元，同比增长61.10%。2020年第四季度，公司营业收入同比增长63.21%，环比增长18.59%，归母净利润同比增长44.47%，环比增长13.33%，整体业绩表现超出市场预期。

主要观点

业绩增长显著：公司全年及四季度业绩均复合预期，收入和利润实现快速增长，主要得益于客户拓展及业务规模扩大。
毛利率波动：全年毛利率为32.87%，同比下降1.14个百分点，主要受会计准则变更影响，将部分运输和出口代理费用计入营业成本。四季度毛利率进一步下滑至28.25%，环比下降6.5个百分点，部分原因与铝材料价格上涨有关。
净利率提升：净利率为20.45%，同比提升1.62个百分点，主要由于规模效应下各项费用率下降。
客户结构优化：特斯拉仍是公司最大客户，贡献收入7.08亿元，营收占比43.49%。同时，非特斯拉客户销售额快速增长，如采埃孚（+175%）、北极星（+48%）、长城汽车、宁德时代、马瑞利、赛科利等，均实现大幅增长。
新客户拓展：公司通过与特斯拉的合作积累了丰富的汽车轻量化产品制造经验，成功通过宝马、大众、博世等客户的供应商认证，获得戴姆勒、理想汽车、亿纬锂能等新客户的产品定点。
工艺拓展与产品升级：公司从原有的铝合金压铸工艺逐步拓展至铝合金锻造和挤出工艺，产品种类更加丰富，可生产高强度结构件及复杂结构零件，从而提升单车价值量。
一站式服务：通过工艺和产品线的拓展，公司能够为客户提供一站式解决方案，增强市场竞争力。
盈利预测：预计2021-2023年营业收入分别为25.8亿元、35.5亿元和45.6亿元，归母净利润分别为4.96亿元、6.93亿元和8.73亿元，每股收益分别为1.11元、1.55元和1.95元，对应PE分别为29.2X、20.9X和16.6X。首次覆盖，给予“增持”评级。

关键信息

财务指标预测

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	10.97	16.28	25.81	35.47	45.61
归母净利润（亿元）	2.07	3.33	4.97	6.93	8.74
EPS（元）	0.52	0.77	1.11	1.55	1.95
PE	62.56	42.25	29.28	20.97	16.64
PB	8.39	4.38	4.04	3.53	3.05
EBITDA（亿元）	5.39	7.69	7.39	10.09	12.24

财务指标分析

毛利率：从34.0%下降至32.87%，四季度进一步降至28.25%。
净利率：从18.8%提升至20.45%。
ROE：从13.3%下降至10.0%，之后回升至13.8%、16.9%和18.3%。
资产负债率：从37.8%下降至27.5%，之后略有上升，但整体保持较低水平。
总资产周转率：从0.45提升至0.68，显示资产使用效率提高。
应收账款周转率：从5.08提升至5.23，显示公司回款能力增强。
应付账款周转率：从5.33下降至4.02，显示公司应付账款管理有所收紧。
每股净资产：从3.88元提升至7.43元，之后继续增长至10.67元。
现金流量：经营活动现金流从486百万元增至1116百万元，显示公司运营能力增强；投资活动现金流为负，主要由于资产购置；筹资活动现金流波动，但整体维持在合理区间。