20210427-光大证券-芒果超媒-300413.SZ-2020年报及2021一季报点评_爆款综艺续季表现持续亮眼_推动2021Q1业绩超预期_15页_2mb

报告摘要

芒果超媒（300413.SZ）2020年报及2021一季报总结

核心内容

2020年全年，芒果超媒营业总收入达140.06亿元，同比增长12.04%；归母净利润19.82亿元，同比增长71.42%。2021Q1营收40.09亿元，同比上升47%，归母净利润7.73亿元，同比上升61.54%，环比增加108.89%。公司业绩超预期主要得益于爆款综艺与剧集的持续产出，以及内容制作能力的提升和成本控制的优化。

主要观点

内容优势显著：芒果TV在2020年综艺内容表现优于爱腾优，综艺有效播放量逆势同比增长9%，会员内容有效播放量同比增速达92%，显示出强大的内容吸引力和用户粘性。
爆款效应持续：2021Q1《明星大侦探》第六季和《乘风破浪的姐姐》第二季回归，推动营收和利润增长。其中，《明星大侦探》第六季播放量与上一季持平，评分回升至9.0以上，成为公司稳定收入来源。
成本控制成效显著：通过智能中台建设，优化内容生产流程，有效降低运营成本，推动毛利率和净利率提升。
会员增长强劲：2020年芒果TV会员收入达32.55亿元，同比增长92%，有效会员数达3613万人，较2019年末增长96.68%。
剧集储备充足：2021年芒果体系剧集储备达27部，包括多部由知名演员主演的剧集，预计推动业绩持续增长。
小芒电商发展待启动：小芒APP自2020Q4上线以来下载量维持在日均3000次，尚未形成规模，但作为第二条增长曲线正在酝酿。
盈利预测上调：分析师上调2021-2022年净利润至26.74/32.23亿元，新增2023年归母净利润35.99亿元，当前价对应PE为44/36/33倍，维持“买入”评级。

关键信息

收入结构：2020年新媒体平台运营收入达90.60亿元，占总营收64.69%；综艺内容收入27.65亿元，占总营收19.74%。
用户数据：2020年芒果TV有效会员数达3613万人，较2019年末增长96.68%；MAU维持在2亿附近，DAU略有回升。
盈利指标：2020年净利润率14.2%，2021年预计归母净利润率14.1%，ROE（摊薄）为20.52%。
估值数据：当前价65.90元，对应2021年PE为44倍，2023年PE为33倍。

风险提示

会员流失风险：会员数量及ARPPU值依赖于优质内容的持续产出，若内容质量下降可能影响会员收入。
广告主数量下降风险：广告收入受广告行业景气度影响，若行业下行可能影响广告主投放意愿。
行业竞争加剧风险：在线视频行业进入存量竞争阶段，竞争者可能采取降价策略影响公司业绩。

盈利预测与估值简表

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	12,501	14,006	18,935	22,661	25,061
营业收入增长率	29.40%	12.04%	35.20%	19.68%	10.59%
净利润（百万元）	1,156	1,982	2,674	3,223	3,599
净利润增长率	33.59%	71.42%	34.90%	20.52%	11.68%
EPS（元）	0.65	1.11	1.50	1.81	2.02
ROE（归属母公司）	13.16%	18.72%	20.52%	20.51%	19.62%
P/E	101	59	44	36	33
P/B	13	11	9	7	6

综合分析

芒果超媒凭借强大的内容制作能力和爆款综艺的持续输出，实现了2020年及2021Q1业绩的显著增长。公司通过智能中台提升内容生产效率，同时优化会员和广告收入结构，形成稳定的盈利模式。尽管面临行业竞争加剧和广告主数量下降的风险，但公司凭借差异化内容和用户运营能力，有望在未来保持增长势头。小芒电商作为第二增长曲线，虽然尚未形成规模，但具备较大发展潜力。整体来看，公司具备较高的商业价值和投资吸引力，维持“买入”评级。

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