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鱼跃医疗（002223.SZ）投资价值分析报告总结

核心内容概览

鱼跃医疗是一家深耕医疗器械领域20余年的企业，主营家用医疗器械及医用临床产品，近年来通过战略升级，聚焦呼吸、血糖、感控三大核心赛道，推动公司向高成长性业务转型。公司于2020年完成董事会换届，2021年实现营业收入68.9亿元，归母净利润14.8亿元，2021年上半年启动战略升级，业绩表现显著提升。公司研发费用持续增长，2022年上半年达2.58亿元，同比增长40.04%，设立多个研发中心，推动产品创新与技术升级。

主要观点

• 战略转型：公司从成熟业务向成长性业务转型，聚焦呼吸治疗、血糖监测及感染控制三大赛道，目标明确，市场潜力大。
• 业务布局：公司同时发展基石业务（如家用电子检测及体外诊断）和孵化业务（如急救、眼科、智能康复），布局全面。
• 国际化拓展：公司持续拓展海外市场，疫情中树立了高质量品牌形象，海外收入占比逐步提升。
• 研发投入：研发费用持续增长，研发体系完善，中高端产品布局有望提升产品附加值与市场竞争力。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为14.95/17.60/20.82亿元，EPS分别为1.49/1.76/2.08元，目标价为42.67元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：销售不及预期、研发进度不及预期等。

关键信息

1. 公司概况

• 成立于1998年，2008年上市。
• 2021年营业收入68.9亿元，归母净利润14.8亿元，分别实现17~21年CAGR18.1%和25.8%。
• 2021年战略升级，明确三大核心赛道：呼吸、血糖及感控，业绩增长显著。

2. 业务结构

• 呼吸与制氧板块：为公司最大收入来源，2021年营收26.23亿元，占比38.04%。
• 血糖及POCT板块：传统BGM市场领先，CGM布局打开第二增长曲线，2021年营收4.57亿元，占比6.62%。
• 感控板块：疫情带动下发展迅速，2021年营收占比12.96%。
• 基石业务：包括家用电子检测、康复及临床器械，增速稳健。
• 孵化业务：包括急救、眼科、智能康复等，未来增长潜力大。

3. 营收与利润预测

• 2022-2024年预计营业收入分别为70.00/81.95/95.78亿元。
• 2022-2024年预计归母净利润分别为14.95/17.60/20.82亿元。
• EPS预计分别为1.49/1.76/2.08元，目标价42.67元，首次覆盖给予“买入”评级。

4. 研发与创新

• 2022年上半年研发费用达2.58亿元，同比增长40.04%，研发费用率7.60%。
• 公司设立多个研发中心，推动技术升级与产品创新，研发转化与智能制造持续发力。
• 在研项目50余项，覆盖呼吸机、制氧机、CGM等多个领域，有望带动公司业绩增长。

5. 员工持股计划

• 2021年推出员工持股计划，共涉及42名员工，总持股662.22万股，占公司总股本0.66%。
• 公司管理层及核心员工持股比例较高，激励机制完善，提升员工积极性。

6. 市场表现与估值

• 当前股价31.70元，目标价42.67元，相对估值和绝对估值结合，给予“买入”评级。
• 公司品牌价值与市场认可度显著提升，线上渠道新增客流量增速领先行业。

7. 国际市场拓展

• 海外收入持续增长，2020年外销收入达18.78亿元，占比27.93%，2021年仍远超疫情前水平。
• 公司积极拓展东南亚、非洲、中东等属地化建设，海外销售团队建设逐步完善。

8. 竞争格局

• 呼吸机市场：鱼跃医疗在国内市场占有率位居第二，国际市场份额为7.3%，竞争激烈但增长空间大。
• 制氧机市场：公司市占率第一，2016年达60%，产品覆盖保健和医用，性能优化持续进行。
• 血糖仪市场：OTC市场占有率4%，院内市场占有率低，但增长潜力大，未来有望逐步替代外资品牌。

9. 市场前景

• 呼吸治疗：全球及中国OSA、COPD患者人数持续增长，家用无创呼吸机市场前景广阔。
• 血糖监测：CGM市场快速增长，鱼跃通过收购凯立特进入CGM领域，未来有望成为新增长点。
• 感控板块：疫情后需求上升，未来增长可期。

股价上涨的催化因素

• 抗疫产品销售超预期
• 研发进度超预期
• 竞争格局优化

估值与投资评级

• 目标价42.67元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 销售不及预期
• 研发进度不及预期