20220423-国金证券-鱼跃医疗-002223.SZ-抗疫基数影响短期增速_常规业务稳步发展_6页_1mb

鱼跃医疗 (002223.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

鱼跃医疗（002223.SZ）在2021年年度报告中展现了其在医药健康领域的持续发展态势。尽管受新冠疫情影响，部分抗疫相关业务出现下滑，但公司常规业务保持稳健增长，同时在新产品研发、市场拓展及国际化布局方面取得进展。

主要观点

• 短期增速受疫情影响：2021年公司收入同比增长3%，但归母净利润同比下降16%，主要由于2020年新冠相关业务基数较大，导致2021年相关产品业务规模下降较多。
• 常规业务增长显著：2021年公司常规业务如呼吸治疗解决方案、糖尿病护理解决方案、康复及临床器械等均实现增长，其中糖尿病护理解决方案同比增长70%。
• 新产品持续获批：公司2021年多个新产品获批上市，销售推广团队规模增加，研发投入持续增强，研发费用率同比上升0.2个百分点。
• AED产品国产化推进：公司全资子公司江苏普美康于2021年4月18日获得AED产品的NMPA注册证，标志着AED产品国产化进程加速，有助于提升急救板块毛利率和市场份额。
• 盈利预测积极：预计2022-2024年公司归母净利润分别为16.81亿元、19.36亿元和22.47亿元，分别同比增长13%、15%和16%，对应PE分别为15倍、13倍和11倍，维持“买入”评级。
• 业务结构优化：公司营业收入及归母净利润增速均保持稳定，毛利率和净利率虽略有下降，但主要与疫情相关产品结构变化有关。
• 国际化布局增强：公司国际业务收入占比从2020年的23.6%提升至2021年的23.6%，尽管同比略有下降，但外销渠道持续拓宽，营销能力增强。

关键信息

财务数据概览

业务结构分析

费用与利润率

市场与投资建议

• 投资评级：买入（维持评级）
• PE估值：现价对应PE为15倍、13倍和11倍（2022-2024年）
• 风险提示：
  • 收购整合不及预期
  • 海外市场拓展不及预期
  • 新产品研发不及预期
  • 商誉风险

总结

鱼跃医疗在2021年面临新冠相关业务下滑的挑战，但常规业务表现稳健，尤其在糖尿病护理和康复器械领域增长显著。公司持续推进新产品研发和市场拓展，AED产品国产化加速，有助于提升市场竞争力。尽管短期业绩受疫情影响，但中长期来看，公司在呼吸、血糖及家用POCT、消毒感控三大核心赛道的成长潜力被看好，盈利预测积极，维持“买入”评级。然而，需关注潜在的收购整合、海外市场拓展、新产品研发及商誉风险。