深度报告-20220417-安信证券-英搏尔-300681.SZ-新能车动力总成龙头_产品结构高端化可期_38页_4mb

英搏尔公司深度总结

核心内容

英搏尔（300681.SZ）是一家深耕新能源汽车动力系统17年的企业，专注于电驱动总成和电源总成的研发与生产，产品结构高端化趋势明显，技术实力突出，市场前景广阔。

主要观点

• 产品结构高端化：公司产品从A00级车逐步渗透到A级车和B级车，产品单车价值量不断提升。
• 技术优势显著：公司采用IGBT单管并联和SiC技术，实现高效率、轻量化和低成本，具备较强的竞争力。
• 产能持续扩张：公司珠海和菏泽基地的新增产能预计形成超过100万台套的总成生产能力，为未来增长奠定基础。
• 研发投入高：公司持续加大研发投入，技术团队占比不断提升，推动产品技术迭代。
• 盈利改善可期：随着产品结构高端化和规模效应显现，公司盈利有望持续改善。

关键信息

产品特点

• 动力总成：公司主要产品为“集成芯”动力总成，包含电机、电控和减速器，实现三合一和六合一集成。
• 电源总成：公司电源总成包括DC/DC、OBC和PDU，采用三合一技术，提升功率密度并降低成本。
• 技术优势：
  • IGBT单管并联方案，体积小、成本低，功率密度提升约20%-30%。
  • SiC器件提升系统效率约5%，增加续航里程5%-10%。
  • 油冷电机散热和绝缘性能更优，有望成为主流技术路径。
  • 扁线电机提升效率和功率密度，降低成本。

客户情况

• 核心客户：吉利、威马、通用五菱、奇瑞、长安、北汽等。
• 客户渗透：公司产品已覆盖A00级、A级、B级、MPV、SUV等全系新能源车型，客户单车价值量从2000元到近1万元不等。
• 高端车型定点：适用于A级车的“集成芯”总成已进入威马、吉利、长安等主机厂，驱动电机已进入小鹏等中高端车型。

产能建设

• 珠海基地：新增10万套总成产能，预计形成60万套总成产能。
• 菏泽基地：新增30万台套电机控制器、30万台套电机、20万台套电源总成产能。
• 总产能：达产后，公司总产能将超过100万台套。

财务预测

• 2021-2023年营收：9.68亿元、25.66亿元、48.24亿元。
• 2021-2023年净利润：0.48亿元、1.66亿元、3.68亿元。
• 盈利修复：公司2021年Q1-Q3净利润同比增长显著，预计未来盈利将持续改善。

技术团队

• 核心研发人员：来自华为、艾默生等企业，拥有丰富的行业经验。
• 技术专家：
  • 姜桂宾：公司创始人，技术带头人，拥有23项发明专利。
  • 贺文涛：原华为车载电源总架构师，现任公司总经理。
  • 刘宏鑫：拥有60项专利，负责驱动系统研发。
  • 高军：原艾默生电源总工程师，负责电源系统研发。
  • 李红雨：公司创始人之一，负责新产品战略与研发。

股权激励

• 2020年激励计划：授予168名激励对象407.6万份股票期权，占总股本5.29%。
• 2021年激励计划：授予16名激励对象400万份股票期权，占总股本5.29%。
• 激励费用：2021-2023年股权激励摊销金额分别为2356.75万元、3077.46万元、2443.36万元。

行业趋势

• 集成化：电驱动系统从三合一向六合一、七合一、八合一等多合一方向发展。
• 国产替代：国内供应商技术接近外资，成本和响应速度优势明显，国产替代加速。
• 高压快充：800V电压平台成为趋势，提升充电效率和续航里程。
• 技术迭代：电机向扁线化、油冷化、高速化发展，电控向SiC器件和高集成化方向演进。

估值与投资建议

• 当前股价：69.81元（2022-04-15）。
• 6个月目标价：97.50元，对应“买入-A”评级。
• PE估值：当前PE为111.7倍，预计2022年为32.3倍，2023年为14.6倍。
• 盈利预期：公司盈利能力有望持续改善，2023年净利润率预计达7.6%，ROIC预计达28.0%。

风险提示

• 汽车行业缺芯：IGBT等关键元器件供应紧张可能影响生产。
• 新能源车销量不及预期：若销量增长低于预期，将影响公司业绩。
• 原材料价格波动：铜、硅等原材料价格波动可能影响成本控制。

市场前景

• 市场规模：预计2025年国内新能源汽车销量可达1262万辆，电驱动系统市场规模超过1000亿元。
• 行业增长：新能源汽车市场持续高增长，推动电驱动系统行业进一步发展。
• 公司前景：公司产品竞争力强，技术领先，未来有望持续增长并提升盈利能力。