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技术加持，经营向上 - 英搏尔公司分析总结

核心内容

英搏尔是一家专注于新能源汽车动力系统研发、生产和销售的领军企业，其主要产品包括新能源汽车动力总成、电源总成、电机及电机控制器等。随着新能源汽车行业的快速发展，公司逐步从部件供应转向总成类产品供应，提升单车价值量，拓展客户结构至主流新能源汽车品牌，如吉利、长安、小鹏、威马等。公司通过技术升级，如第三代集成芯产品、单管并联技术、SiC电机控制器等，实现产品性能提升与成本优化，成为行业竞争中的重要参与者。

主要观点

投资逻辑

• 新能源汽车快速发展催生千亿电驱系统市场，第三方专业供应商迎来发展机遇。
• 公司逐步实现部件向总成类产品的供应，提升单车价值量。
• 公司进入技术变现期，集成芯产品技术领先，将逐步搭载于主流新能源车企，实现市占率提升。
• 预计2021-2023年公司业绩增速分别为249%、221%、82%。

千亿市场开启，第三方专业机构迎发展机遇

• 预计2025年国内新能源汽车电驱+电源系统市场规模将达到千亿级别。
• 第三方供应商在设计创新方面具备优势，能够应对不同车企的需求，从而提升竞争力。

技术引领产品革新，经营拐点已现

• 公司通过技术驱动实现产品升级，提升产品竞争力。
• 产品集成化带来供应链优化，降低整车厂成本。
• 公司客户结构优化，从A00级向更高级别车型拓展，实现盈利改善。

关键信息

财务表现

• 2021年公司营收预计为936百万元，同比增长122.4%。
• 归属于母公司净利润预计为46百万元，同比增长248.3%。
• 毛利率预计从19.5%提升至24.3%，盈利能力持续改善。
• EPS预计为0.61元（2021）、1.94元（2022）、3.53元（2023）。

估值分析

• 当前股价对应2021-2023年P/E分别为148x、46x、25x。
• 首次覆盖给予“买入”评级，认为公司未来成长空间较大。

风险提示

• 新能源汽车发展不及预期。
• 新技术普及不及预期。

技术与产品

技术驱动

• 公司基于功率单管技术、叠层母排等底层技术，实现产品集成化与性能提升。
• 第三代产品具备更高的功率密度，体积更小、重量更轻，成本更低。
• 公司已实现单管并联技术的成熟应用，具备向SiC技术过渡的能力。

产品布局

• 产品包括三合一驱动总成、三合一电源总成、“集成芯”三合一驱动总成、“集成芯”三合一电源总成、“集成芯”六合一总成、混合动力双电机控制器等。
• 产品覆盖多个功率区间，包括70-90kW、100-120kW、160kW及以上。

客户拓展

• 公司客户结构持续优化，从A00级向A/B级车型拓展。
• 与吉利、长安、小鹏、威马等主流新能源汽车品牌合作。
• 在商用车领域，与采埃孚、上汽大通、杭叉等企业保持合作。

市场前景

• 预计2025年国内新能源乘用车销量将达到900万辆，带动电驱+电源系统市场增长。
• 公司预计2021-2023年新能源业务销量增速分别为217%、112%、50%。
• 中低速电动车业务销量增速预计分别为6%、7%、17%。

基地布局

• 公司在山东菏泽和珠海设有两大生产基地。
• 山东菏泽专注于中低速电动车产品供应，具备区位优势。
• 珠海基地承担新能源汽车订单，产能充足。

竞争格局

• 主机厂具备一定的垂直整合能力，但第三方供应商在设计创新方面有更大灵活性。
• 第三方供应商如英搏尔，具备更强的市场适应能力，有望在未来市场中占据更大份额。

盈利预测

• 2021年公司EPS为0.61元，对应P/E为148x。
• 2022年公司EPS为1.94元，对应P/E为46x。
• 2023年公司EPS为3.53元，对应P/E为25x。

估值分析

• 与可比公司汇川技术相比，英搏尔当前估值较高，但随着技术转化和市场拓展，未来估值有望下降。
• 公司具备较强的盈利能力，预计2023年ROE达到25.7%，显示公司经营效率持续提升。

总结

英搏尔凭借强大的技术研发能力和产品升级，逐步从部件供应转向总成类产品供应，实现客户结构优化与市场拓展。公司具备较强的技术优势和市场潜力，未来业绩有望持续增长，盈利能力和估值水平有望提升。尽管存在新能源汽车发展不及预期和技术普及不及预期等风险，但公司具备良好的成长性，首次覆盖给予“买入”评级。