深度报告-20210917-东吴证券-英搏尔-300681.SZ-新能源车电驱动强者_亮剑__29页_2mb

新能源车电驱动强者“亮剑”总结

核心内容概述

英搏尔是一家深耕新能源汽车电驱动领域的领先企业，专注于电机、电控、电源及其总成产品的研发、生产与销售。公司拥有珠海和山东两大生产基地，客户涵盖国内外主流车企及Tier1供应商，如小鹏、威马、一汽-大众、杭叉、采埃孚等。随着新能源汽车市场的快速发展，公司通过技术积累和产品升级，逐步从中低速车市场向中高端乘用车市场拓展，同时向商用车、叉车等领域横向拓展，实现多点开花。

主要观点

1. 行业前景广阔：新能源汽车电驱动系统是除电池外最重要的零部件，预计2025年全球市场规模将超千亿元，2020-2025年CAGR达44%。
2. 技术优势显著：公司坚持单管并联技术路线，保证系统可靠性与稳定性，同时在性价比方面领先同行20%-30%。通过“多合一”集成方案，实现轻量化、高效能和低成本。
3. 产品布局全面：产品已覆盖A00级、A级、B级、MPV、SUV等全系乘用车型，并在商用车、叉车等领域实现拓展。
4. 盈利能力提升：2021-2023年，公司预计归母净利润将分别增长370%、181%、101%，对应现价PE分别为95倍、34倍、17倍。2022年目标PE为50倍，目标价115元，首次覆盖给予“买入”评级。
5. 研发与团队实力：公司拥有“全明星”研发团队，核心成员均具备丰富的行业经验。通过股权激励、股份转让和引入战投，进一步完善公司架构，增强竞争力。
6. 产能扩张与供应链优化：珠海和山东双基地产能加码，缓解供应紧张。同时，公司通过优化产品结构和提升零部件自主配套率，有望进一步提升毛利率和盈利能力。

关键信息

盈利预测与估值

市场数据

技术优势

• 硬件技术：MOSFET/IGBT并联的动静态均流技术、基于PCB波峰焊接的大电流层叠功率母排技术、三相逆变器功率模块一体化集成封装技术。
• 软件技术：交流电机参数辨识的矢量控制技术。
• 研发团队：2020年研发团队共233人，研发人员占比26.51%，研发投入持续加码。

客户与市场

• 客户结构：覆盖小鹏、威马、一汽-大众、杭叉、采埃孚等国内外主流车企及Tier1。
• 市场渗透：2021H1新能源汽车业务营收占比显著提升，公司产品在中低速车及部分新能源车应用经验丰富。

风险提示

• 新能源汽车销量不及预期
• “多合一”产品渗透率不及预期
• 产能扩张不及预期
• 客户定点不及预期

未来展望

随着新能源汽车渗透率的提升，英搏尔的毛利率有望修复至20%以上。公司未来将在乘用车、商用车、叉车等领域持续拓展，提升ASP并优化产品结构。同时，通过产能扩张和供应链优化，进一步提升盈利能力。