20171204-新时代证券-英搏尔-300681.SZ-中低速电动车龙头_电控业务持续高增长_11页_1mb

英搏尔（300681.SZ）总结

核心内容

英搏尔是一家专注于电动汽车电控系统及关键零部件研发与生产的公司，其主要产品包括电机控制器、车载充电机、DC-DC转换器和电子油门踏板等。公司自2009年起切入中低速电动车市场，并逐步拓展至纯电动乘用车领域，已成为该行业的龙头之一。

主要观点

1. 业务增长显著

• 纯电动乘用车电控业务：公司纯电动乘用车电控业务保持高增长，2016年市占率已达12.89%，2017年上半年销量同比增长44%，贡献了17.61%的业务占比。
• 中低速电动车业务：公司自2009年起进入中低速电动车市场，2016年市占率已达60.90%，且该市场因政策推动和“家庭作坊式”厂商退出而持续增长。
• 业绩预测：预计2017-2019年每股收益（EPS）分别为1.18元、1.48元和2.03元，对应市盈率（P/E）分别为49倍、39倍和28倍。

2. 下游客户优势

• 公司与多家国内主流整车厂商合作，如北汽新能源、江淮、众泰、吉利（康迪）等。
• 2017年末，随着新能源车销量的爆发式增长，公司预计会迎来业绩放量。

3. 技术优势

• 公司在电机控制器领域具备领先的技术水平，拥有5项发明专利、65项实用新型专利和9项外观专利。
• 公司在小功率和大功率电机控制器方面均有所突破，尤其在大功率领域，成功研发了IGBT单管并联技术和基于PCB基板焊接的功率和控制模块总成，提升了可靠性与功率密度。

4. 市场前景广阔

• 2020年我国新能源车市场空间预计达200万辆，其中纯电动乘用车占主导地位，预计带动电机控制器需求增长。
• 公司在2017年至2020年期间，预计电机控制器的复合增长率至少达到40%。

关键信息

业务结构

• 2016年主营业务结构：电机控制器占74.83%，其中纯电动乘用车和中低速电动车分别占比17.61%和55.47%。
• 2017年一季度数据：纯电动乘用车销售同比增长44.2%，净利润同比增长25.5%，带动总营收同比增长17.63%。

财务表现

• 营业收入：2015年为426百万元，2016年为408百万元，2017年预计为512百万元，2018年为647百万元，2019年为814百万元。
• 净利润：2015年为92.3百万元，2016年为65百万元，2017年预计为89百万元，2018年为112百万元，2019年为153百万元。
• 毛利率：2015年为35.8%，2016年为28.4%，2017年预计为30.3%，2018年为30.0%，2019年为30.5%。
• 净利率：2015年为21.7%，2016年为16.0%，2017年预计为17.4%，2018年为17.3%，2019年为18.8%。
• ROE：2015年为45.8%，2016年为24.5%，2017年预计为23.7%，2018年为23.0%，2019年为24.0%。

市场数据

• 2017年1-10月新能源车销量：纯电动乘用车销量为300,456台，占比79.64%。
• 股价表现：2017年12月4日收盘价为54.22元，总市值为40.99亿元，近3月换手率为740.16%。

风险提示

• 乘用车市场增速不及预期：若新能源乘用车市场增速放缓，可能影响公司业绩。
• 下游订单放量不及预期：若主要客户订单增长低于预期，将对公司的收入和利润产生负面影响。

估值与财务预测

附注

• 财务预测摘要：公司预计在2017年实现收入增长，同时净利润也有显著提升。
• 分析师声明：本报告由开文明撰写，其观点反映个人判断，不与报酬直接相关。
• 风险提示：报告为中风险等级，仅限专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者参考。

结论

英搏尔凭借在中低速电动车和纯电动乘用车电控业务中的领先地位，以及持续的技术创新和研发投入，未来有望实现稳定增长。尽管当前未给予投资评级，但其业务结构和市场前景显示出较强的竞争力和发展潜力。