深度报告-20221018-开源证券-英搏尔-300681.SZ-公司首次覆盖报告_新能源电驱动总成龙头_集成芯_放量可期_22页_2mb

英搏尔（300681.SZ）投资分析报告总结

核心内容概述

英搏尔是一家深耕汽车电驱动系统十余年的企业，专注于新能源汽车动力总成、电源总成及核心零部件的研发与生产，包括驱动电机、电机控制器、OBC、DC-DC转换器等。公司产品矩阵丰富，技术实力突出，正在通过“集成芯”系列实现产品集成化和品牌升级。公司于2022年10月首次被给予“买入”评级，预计2022-2024年营收分别为23.7/42.0/62.0亿元，归母净利润分别为1.26/2.85/4.92亿元，EPS分别为0.76/1.72/2.97元/股，对应PE分别为59.8/26.4/15.3倍。

主要观点

• 产品集成化趋势：新能源汽车电驱动系统正向集成化发展，三合一、五合一、六合一等产品逐渐成为主流，产品价值量显著提升。
• 技术优势：公司采用IGBT/SiC单管并联技术，实现产品在体积、重量、成本等方面的优化，性价比优势显著。
• 客户资源丰富：公司已进入多家造车新势力及主流整车厂的供应体系，包括小鹏、威马、吉利、奇瑞、上汽大通、上汽通用五菱等。
• 产能瓶颈与扩产：公司2021年产能利用率接近120%，通过定增募资9.8亿元，用于技术改造、产能扩张及研发中心建设，以支持未来业务增长。
• 盈利预测：公司营业收入和归母净利润预计实现快速增长，2022-2024年分别增长143.1%、77.2%、47.4%；净利润率持续提升，从3.1%增长至7.9%。
• 估值分析：公司未来三年PE水平高于行业可比公司均值，但因其产品矩阵更完善、成本优势明显，未来增长潜力较大，应给予更高估值。

关键信息

1. 公司概况

• 成立时间：2005年
• 产品矩阵：包括驱动系统、电源系统及核心零部件，如电机控制器、OBC、DC-DC转换器等。
• 技术路线：专注单管并联技术，已实现百万台数量级车辆的实用验证。
• 产品升级：推出第三代“集成芯”产品，具备高集成度、高功率密度、低成本等优势，2022年将实现量产。
• 客户覆盖：包括造车新势力（小鹏、威马、合众等）、自主品牌（吉利、奇瑞、长城、长安等）及合资品牌（上汽通用五菱）等。

2. 行业分析

• 产品集成化：新能源汽车电驱动系统正向二合一、三合一、多合一方向发展，产品价值量提升。
• 竞争格局：电驱动系统市场竞争格局相对分散，整车厂自供与第三方供应商并存。
• 市场份额：2022年上半年，三合一及多合一驱动总成占比接近60%，集成化趋势明显。
• 成本结构：IGBT模块在电机控制器成本中占比下降，从2020年的37%降至2025年的23%，公司通过单管并联技术有效降低成本。

3. 财务表现

• 营收增长：2020年营收4.21亿元，2021年增长至9.76亿元，2022年预计23.72亿元，2023年预计42.03亿元，2024年预计61.98亿元。
• 盈利能力：归母净利润从2020年的13百万元增长至2024年的492百万元，净利率从3.1%提升至7.9%。
• 费用率优化：2021年后，各项费用率明显下降，四费费率从35.5%降至14.6%。
• 资产负债结构：公司流动资产和非流动资产均快速增长，负债总额亦显著增加，但资产负债结构合理。

4. 投资建议与风险提示

• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，未来增长可期。
• 风险提示：新能源汽车渗透率不及预期、疫情反复、客户开拓不及预期等。

总结

英搏尔凭借其在新能源汽车电驱动领域的深厚积累和技术优势，正逐步实现产品集成化、品牌升级和市场拓展。公司产品性价比高，已获得多家主流车企定点，未来有望实现营收和利润的快速增长。尽管目前面临产能瓶颈，但通过定增募资9.8亿元进行扩产，将有效支撑其业务发展。在行业向集成化、高压化发展的背景下，英搏尔具备明显的技术和成本优势，值得重点关注。