深度报告-20220922-德邦证券-英搏尔-300681.SZ-下游需求迅猛增长_叠加技术迭代实现量价齐升_31页_3mb

英搏尔（300681.SZ）研究报告总结

核心内容概览

英搏尔（300681.SZ）是一家深耕汽车动力系统领域的公司，成立于2005年，从商用车和场地车动力系统制造起步，逐步切入乘用车市场。公司专注于电机控制器、驱动总成、电源总成等核心零部件的研发与生产，并通过产品集成化和技术创新实现了业绩的快速增长。公司当前股价为49.88元，总市值约为82.58亿元，2022年上半年营业收入达到8.69亿元，同比增长177.6%，毛利润为1.26亿元，毛利率为14.5%。

主要观点

技术积累与产品升级

• 技术积累深厚：公司从2005年成立起便深耕汽车动力系统，具备新能源场景先发优势，2019年推出三合一电源总成和驱动总成，2022年推出“集成芯”驱动总成，实现产品集成化。
• 集成化产品优势明显：集成产品具有体积小、重量轻、功率密度高、成本低等优势，例如“集成芯”驱动总成体积缩小30%，重量和成本均低于主流产品20%以上。
• 碳化硅技术应用：公司积极研发碳化硅电机与电驱动系统，提升了电机控制器的效率与性能，碳化硅控制器效率可达98.7%，且温升表现优于硅控制器。

市场表现与客户拓展

• 客户网络广泛：公司已与上汽通用五菱、长安、江淮、吉利、奇瑞、小鹏等乘用车厂商，以及上汽大通、杭叉集团、星邦等商用车厂商建立合作关系。
• 市场渗透率提升：随着新能源车的普及，电驱动系统渗透率快速提升，预计2025年新能源车电机控制器与电驱动系统市场空间分别达135亿元和538亿元，年均复合增速分别为19.75%和62.47%。

营收与盈利能力

• 营收快速增长：2021年营业收入为9.76亿元，同比增长131.8%；2022年上半年营业收入为8.69亿元，同比增长177.6%。
• 毛利率稳步提升：2021年毛利率为20.7%，2022年上半年为14.5%。公司通过产品结构优化与技术升级，毛利率有望进一步提升。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司营业收入分别为22.71亿元、39.59亿元、61.99亿元，归母净利润分别为1.28亿元、2.14亿元、5.34亿元，对应EPS分别为0.77元、1.29元、3.23元，PE分别为64.69倍、38.66倍、15.46倍。

关键信息

技术优势

• 单管并联技术：公司为国内单管并联技术龙头，该技术成本低、对A00、A0级车型更优，且技术壁垒高，竞争格局良好。
• 碳化硅技术：碳化硅功率器件提升新能源车的功率密度、能效和续航里程，成为未来趋势，公司已实现碳化硅控制器量产。
• 集成化产品：公司推出的“集成芯”动力总成及“6合1”全集成产品，具有高集成度、轻量化和高功率密度等优势。

市场格局

• 电机控制器市场分散：主要由整车厂系、外资/合资厂商及本土厂商组成，其中比亚迪、特斯拉等自供能力较强。
• 本土厂商崛起：英搏尔凭借成本优势、快速响应能力及技术迭代，逐步向高端市场拓展，成为本土厂商代表。

产能与扩张

• 产能持续扩大：公司现有珠海本部年产50万台套总成产能和菏泽基地一期20万台轻型电动车辆驱动系统与电源系统产能。
• 募投项目：2022年公司计划募资9.63亿元用于珠海和菏泽基地的产能扩建与技术改造，预计新增年产值32亿元。

风险提示

• 原材料价格波动：碳化硅、IGBT等关键原材料价格波动可能影响成本。
• 产品突破不及预期：新产品技术迭代或市场接受度不及预期，可能影响盈利。
• 产能扩张不及预期：产能建设进度若滞后，可能影响订单交付与营收增长。

总结

英搏尔凭借深厚的技术积累与持续的产品升级，在新能源汽车电驱动系统领域占据重要地位。公司通过集成化产品和碳化硅技术的应用，显著提升了产品性能与市场竞争力。随着新能源车市场的快速发展，公司预计将在未来三年实现营收与盈利的大幅增长，具备较高的成长潜力。首次覆盖给予“增持”评级，建议投资者关注其技术优势与市场拓展能力。