20191114-国信证券-商贸零售11月投资策略：受益通胀必选确定性高，关注超跌可选龙头_19页_2mb

商贸零售11月投资策略总结

核心内容

2019年11月，国信证券对商贸零售行业发布了投资策略报告，整体评级为“超配”。报告指出，受益于高通胀水平，必选消费板块表现稳健，而可选消费板块则面临分化，部分龙头公司因估值超跌而具备修复机会。

主要观点

1. 行业表现与CPI影响

• 2019年9月，社会消费品零售总额同比名义增长 7.80%，其中除汽车以外增长 9.0%。
• 2019年前三季度，社会消费品零售总额同比名义增长 8.2%，其中除汽车以外增长 9.1%。
• 食品CPI同比上涨 15.5%，对整体CPI贡献约 3.05pct，成为推动通胀的主要因素。
• 预计2020年上半年CPI仍将维持高位，必选品类如粮油食品有望保持高增长。

2. 行业三季报总结

• 2019年第三季度（3Q19），商贸零售行业收入同比增长 6.96%，归母净利润同比增长 11.58%。
• 剔除苏宁影响后，收入/利润增速为 8.08% / 7.06%，环比2Q19收入增速下降，利润增速保持稳定。
• 必选消费板块（如超市）表现稳健，可选消费板块（如百货、黄金珠宝）则分化明显，部分企业受CPI高位及消费升级影响表现良好，但整体承压。

3. 超市板块表现

• 3Q19，超市板块重点观察的9家上市公司收入同比增长 12.99%，归母净利润同比增长 2.42%。
• 永辉超市、家家悦、红旗连锁等公司收入增速显著高于行业，其中永辉超市收入增速达 22.26%。
• 3Q19超市行业毛利率同比提升 0.49pct，净利率下降至 0.76%。
• 超市板块受益于高通胀，业绩表现稳健。

4. 百货板块表现

• 3Q19，百货板块收入同比下降 1.64%，归母净利润同比增长 11.58%。
• 天虹股份、王府井等龙头表现不佳，而重庆百货因投资收益贡献较大利润增长。
• 百货板块毛利率同比提升 0.20pct，净利率同比提升 0.31pct。

5. 黄金珠宝板块表现

• 3Q19，黄金珠宝板块收入同比增长 23.02%，归母净利润同比增长 10.12%。
• 剔除豫园股份后，板块收入/利润增速为 17.44% / 28.11%，环比改善。
• 个股分化明显，黄金品类占比较高的老凤祥收入增速达 24.59%，而镶嵌品类占比较高的周大生收入增速仅为 0.22%。

关键信息

1. 投资建议

• 必选消费：超市企业因高通胀受益，业绩确定性高，表现稳健。
• 可选消费：前期超跌的可选类龙头如天虹股份、周大生等具备估值修复潜力。
• 新增关注：母婴行业区域龙头爱婴室，受益于展店提速及同店稳健，成为新增重点推荐标的。
• 重点推荐公司：永辉超市、周大生、天虹股份、家家悦、爱婴室。

2. 板块估值

• 截至2019年10月31日，商贸零售行业动态市盈率（TTM）为 19.23倍，仍处于估值底部区间。

3. 市场行情

• 2019年10月，SW商贸指数下跌 0.84%，沪深300上涨 1.89%，商贸零售跑输大盘。
• 专业零售（二级）表现最好，上涨 1.49%。
• 百货、超市、多业态零售等三级子行业均出现下滑。

4. 双十一回顾

• 2019年“双十一”全网销售额为 4101亿元，同比增长 31%。
• 天猫仍是行业领导者，全网销售额占比 65.5%，京东和拼多多通过补贴分流部分销售。
• 用户购物心态从“买便宜货”转向“实惠+高品质”，单个包裹价格保持增长。

重点公司盈利预测及投资评级

投资评级定义

风险提示

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 投资者应结合自身投资目标和财务状况进行独立判断。
• 报告信息可能随市场变化而更新，不保证其处于最新状态。

结论

商贸零售行业在高通胀环境下表现分化，必选消费板块（如超市）业绩稳健，而可选消费板块（如百货、黄金珠宝）则面临不同挑战。建议关注受益于通胀的超市企业，以及估值超跌的可选类龙头，如天虹股份、周大生，同时关注母婴行业区域龙头爱婴室。整体行业估值仍处于低位，具备投资潜力。