2019年商贸零售行业投资策略_可选消费承压_关注必选消费龙头

可选消费承压，关注必选消费龙头

核心内容

本报告分析了2019年商贸零售行业的投资策略，指出尽管社零数据增速放缓，但整体消费并未出现“降级”，反而体现出消费升级的趋势。同时，报告强调了在宏观经济下行背景下，必选消费领域尤其是超市行业更具投资价值，而百货行业则因可选消费的疲软而承压，但具备运营和扩张优势的龙头公司仍有望表现良好。

主要观点

• 消费基本面未降级：社零数据与名义GDP同步下滑，但消费对GDP的拉动贡献率持续上升，且服务类消费占比不断增长，表明居民消费结构正在向更高质量的消费转型。
• 可选消费承压：百货行业受宏观经济周期影响较大，2018年Q3营收和利润增速放缓，但龙头公司凭借运营优化和扩张策略仍能实现业绩增长。
• 必选消费表现稳健：超市行业营收与CPI高度相关，受益于CPI上行，收入端表现良好，同时通过成本控制和效率提升，业绩优于行业平均水平。
• 新零售模式推动行业变革：盒马鲜生通过智能选址、自有品牌建设、供应链优化和科技赋能，显著提升了坪效和客户粘性，为超市行业树立了新的标杆。
• 行业评级与投资建议：整体行业评级为“中性”，但推荐具备扩张和运营优势的必选消费龙头，如永辉超市、天虹股份、王府井和中百集团。

关键信息

消费基本面分析

• 社零总额增速从10%降至8%-9%，与名义GDP同步下滑，未出现消费降级。
• 服务类消费支出占比持续上升，医疗保健、交通通信、教育文娱等服务性消费增长明显。
• 居民收入增速保持平稳，实际增速约为6.6%，居民消费率仍偏低，有较大提升空间。

百货行业分析

• 受宏观经济和可选消费疲软影响，2018年Q3营收和利润增速下滑。
• 天虹股份和王府井作为行业龙头，营收和利润增长与GDP保持高度拟合，且在行业下行期仍能保持增长。
• 2018年Q3基金持仓出现分化，天虹股份获增配，王府井则遭减持。

超市行业分析

• 超市行业营收增速与CPI高度相关，2018年受益于CPI上行，营收增长显著。
• 永辉超市作为龙头，营收和扣非净利润增速均高于行业均值，费用率控制良好。
• 盒马鲜生通过新零售模式实现高坪效，推动行业变革，成为超市行业的典范。

新零售模式分析

• 盒马鲜生：采用线上线下融合模式，实现高坪效（5.84万元/平），线上占比达60%。
• 门店布局：覆盖全国16个城市，97家门店，注重三公里范围内的消费人群，而非传统商圈。
• 供应链优化：采用买手制，与供应商深度合作，提升产品品质和供应链效率。
• 科技赋能：推出ReXPOS自助收银机，提升人效和顾客体验。

行业估值与基金持仓

• 百货和超市行业估值已回到历史底部，PE和PB均处于低位。
• 公募基金对可选消费（百货）配置减少，对必选消费（超市）配置增加，反映市场偏好变化。

行业评级与标的推荐

• 行业评级：整体维持“中性”评级，可选消费板块（百货）承压较大，必选消费板块（超市）更具投资价值。
• 推荐标的：
  • 天虹股份（002419）：精准定位中产家庭消费，购物中心业态表现强劲，毛利率持续提升。
  • 王府井（600859）：享有规模和品牌优势，通过收购贝尔蒙特实现全国布局，投资评级为“增持”。
  • 中百集团（000759）：业绩拐点已现，费用率下降，毛利率提升，投资评级为“增持”。

风险因素

• 宏观经济低于预期
• 消费疲弱，抑制可选消费
• 人均可支配收入增长低于预期
• 消费者信心指数下滑