疫后消费复苏的国际比较：主要趋势、影响因素及未来不确定性-20230519-招银国际-23页_1mb

疫后消费复苏的国际比较总结

核心内容

疫后全球消费复苏呈现显著的不均衡性，发达国家消费复苏速度较快，而发展中国家复苏相对滞后。经济越发达，消费复苏越快，主要得益于疫苗接种率高、政策宽松力度大、社会保障体系完善等优势。尽管部分国家如美国已恢复至疫情前趋势线之上，但全球多数国家消费仍显著低于疫情前水平。

主要观点

• 消费复苏趋势：2020年上半年全球消费因疫情冲击大幅下滑，2020年下半年开始复苏，但2022年因俄乌冲突、通胀攀升和货币紧缩，复苏步伐放缓。2023年一季度全球消费小幅回升，中国消费开始复苏。
• 消费复苏速度：发达国家消费复苏快于发展中国家，人均GDP越高，消费复苏程度越强。
• 消费结构变化：疫情前后，消费结构出现显著变化，宅经济相关消费（如耐用品、居住类消费）先升后降，服务消费则因疫情冲击而大幅下滑，但随着经济重启逐步回升。
• 超额储蓄释放：美国超额储蓄释放速度显著快于其他经济体，而韩国和中国仍在积累超额储蓄，未来增长潜力较大。
• 通胀与消费关系：食品、能源等必选消费因供应瓶颈和通胀保持高位，服务消费受冲击较大，复苏缓慢。
• 未来不确定性：随着货币金融条件收紧，消费信贷和家庭消费面临下行压力，但主要经济体家庭资产负债表稳健，未引发系统性危机。

关键信息

各国消费复苏情况

• 美国：消费率先恢复至疫情前趋势线之上，主要得益于疫苗优势、财政刺激和劳动力市场强劲。
• 欧元区：消费复苏缓慢，部分国家如德国和法国仍显著低于趋势线。
• 日本：消费复苏较慢，但部分服务消费如医疗和能源消费表现较好。
• 韩国：消费持续复苏，但部分服务消费如出境游和文化娱乐仍滞后。
• 中国：消费复苏充满波折，2022年和2023年一季度消费仍低于疫情前趋势线。
• 其他经济体：如印尼、印度、巴西等，消费复苏明显滞后。

超额储蓄情况

• 美国：超额储蓄存量已大幅下降，释放完毕，支撑消费修复，但未来支撑作用减弱。
• 欧元区、日本、澳大利亚：超额储蓄存量缓慢释放，仍处于较高水平。
• 韩国和中国：超额储蓄仍在上升，未来增长空间较大。

劳动力市场变化

• 发达国家：美国、澳大利亚等部分经济体劳动力市场热度超过疫情前，但随着加息和经济放缓，开始出现降温迹象。
• 低学历和低收入人群：对经济周期更为敏感，就业和收入下降将直接影响消费。

消费结构变化

• 必选消费：食品饮料、医疗等消费在疫情前后保持平稳，但因通胀压力，占比仍高于疫情前。
• 服务消费：受疫情冲击较大，复苏缓慢，但随着经济重启逐步回升。
• 耐用品消费：疫情初期快速上升，随后下降，但部分领域如汽车消费仍保持增长。

未来不确定性

• 货币金融条件收紧：发达国家通胀高企后快速加息，导致消费信贷和家庭消费面临下行压力。
• 房地产市场：美欧房地产市场进入下行周期，对家庭消费产生负面影响。
• 劳动力市场放缓：企业需求减弱，部分行业开始裁员，可能拖累消费复苏。
• 消费信心：消费者信心在4Q22有所反弹，但目前仍处于较低水平，未来可能再度恶化。

影响因素

1. 经济重启速度：与经济发达程度正相关，科技和医疗体系越先进，复苏越快。
2. 宏观政策支持力度：发达国家因政策宽松力度大，消费复苏更强劲。
3. 社会保障和消费文化：发达国家社会保障网更完善，消费者更自信，消费复苏更稳定。

图表说明

• 图3：消费复苏程度与人均GDP强相关，人均GDP越高，复苏越快。
• 图4：疫苗接种率与人均GDP正相关，反映经济发达程度对疫情控制的影响。
• 图5：财政刺激规模与人均GDP正相关，显示政策宽松对消费的推动作用。
• 图6：家庭储蓄率与家庭转移支付规模负相关，说明社会保障对消费行为的影响。
• 图17-26：各国家庭储蓄和超额储蓄变化，显示复苏节奏差异。
• 图53-56：实际利率、M2增速和房屋开工数据，反映货币金融条件变化。
• 图65-74：各国消费结构变化，显示疫情对消费习惯的深远影响。

投资评级

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