2019汽车行业三季报总结：三季度行业整体显著回暖，推荐确定性零部件龙头-20191114-申万宏源-16页_1mb

2019年汽车行业三季报总结

核心内容

2019年第三季度汽车行业整体呈现回暖趋势，行业销量与利润均有所改善。乘用车销量同比下降6.6%，但跌幅较前一季度明显收窄；商用车销量同比上升8.5%，尤其是客车板块表现突出。零部件板块业绩改善明显，净利润增速拐点出现，行业分化加剧。新能源整车板块因补贴退坡，营收承压，净利润负增长。

主要观点

1. 整车板块：回暖趋势显现，业绩显著改善

• 销量与营收：2019Q3汽车行业整体产销量同比下降6.5% / 5.8%，但降幅收窄，环比改善趋势明确。乘用车销量下降6.6%，商用车销量小幅下滑1.5%，其中货车销量同比下滑2.8%，客车销量同比上升8.5%。
• 利润表现：整车板块Q3营收同比微降0.14%，利润同比下滑21.76%，但跌幅较Q2显著收窄。乘用车板块ROE环比下降0.14pct至1.30%，净利率下滑至3.01%。
• 现金流改善：乘用车板块经营性现金流净流入266.18亿元，同比大幅增长707%，显示行业资金回流明显。投资性现金流净流出243.3亿元，同比增加507%，主要为理财性投资。
• 投资建议：在行业整体弱复苏背景下，整车盈利恢复较零部件仍弱，建议关注乘用车销量复苏带来的机会，重点推荐日德产业链中的上汽集团、广汽集团。

2. 零部件板块：业绩改善显著，行业集中度提升

• 业绩表现：2019Q3零部件板块营收同比上升6%，归母净利润同比增速跌幅收窄至-17%。行业集中度提升，前十大公司贡献66%以上利润。
• 行业分化：自2016Q4以来，前十名公司扣非净利润占行业净利润比重从42%提升至66%，强者恒强趋势明显。
• 资本开支：零部件企业已根据下游需求调整资本开支计划，Q3在建工程同比增速大幅收拢至+6%，显示行业扩张节奏趋于理性。
• 投资建议：推荐零部件龙头标的，包括爱柯迪、科博达、潍柴动力、星宇股份、华域汽车、新泉股份，这些公司具备确定性盈利能力和强α属性。

3. 客车板块：抢装效应显著，业绩环比改善

• 销量与营收：Q3客车销量同比上升8.5%，营收同比上升22.77%，归母净利润同比增速达84.42%。
• 盈利能力：客车净利率/毛利率分别上升至5.04% / 18.79%，环比改善明显。宇通客车营收/归母净利润占比达50% / 81%，为行业绝对龙头。
• 财务费用：Q3客车财务费用率下降至-0.03%，显示行业降费提效成效显著。
• 投资建议：维持对客车行业的看好，重点推荐宇通客车。

4. 货车板块：景气度持续，盈利能力稳健

• 销量与营收：Q3货车销量同比下滑2.8%，但营收同比上升3%，归母净利润同比上升415.6%。
• 盈利能力：货车净利率小幅下降至1.29%，毛利率上升至14.50%，财务费用率下降至-0.14%。
• 营运能力：货车应收账款周转率/总资产周转率同比稳定或改善，显示行业营运效率提升。
• 投资建议：关注货车板块的稳健盈利，推荐具备较强竞争力的标的。

5. 新能源板块：补贴退坡影响显著，利润承压

• 销量与营收：新能源整车Q1-Q3收入1337亿元，同比增长5.71%，但Q3同比减少1.47%。比亚迪Q3营收同比下滑9.2%，归母净利润同比下滑88.6%。
• 行业影响：补贴退坡导致新能源车需求放缓，销量承压，行业整体利润表现不佳。
• 投资建议：建议关注行业政策变化带来的机会，但需谨慎对待当前盈利承压的状况。

关键信息

行业整体表现

• 2019Q3汽车行业销量同比下降6.6%，营收同比下滑0.14%，利润同比下滑41.08%。
• 行业整体呈现回暖趋势，但不同细分领域表现不一。

零部件板块

• Q3零部件板块营收同比上升6%，归母净利润同比增速跌幅收窄至-17%。
• 前十大零部件公司贡献66%以上利润，行业集中度持续提升。

客车板块

• 宇通客车Q3营收/归母净利润同比增长13.6% / 10.4%，占行业比重达50% / 81%。
• 客车板块ROE环比上升1.30pct至2.87%，净利率/毛利率分别上升至5.04% / 18.79%。

货车板块

• Q3货车营收/归母净利润同比分别上升3% / 415.6%。
• 货车板块净利率小幅下降至1.29%，毛利率上升至14.50%。

新能源板块

• Q3新能源整车营收同比下滑1.47%，归母净利润同比下滑40.54%。
• 行业受补贴退坡影响，销量和利润承压，但部分企业表现较好，如宇通客车。

投资建议

• 整车板块：关注销量复苏带来的机会，推荐上汽集团、广汽集团。
• 零部件板块：推荐爱柯迪、科博达、潍柴动力、星宇股份、华域汽车、新泉股份。
• 客车板块：推荐宇通客车。
• 货车板块：关注景气度持续，推荐具备稳健盈利的标的。
• 新能源板块：建议谨慎对待，关注政策变化带来的机会。