20220329-上海证券-策略点评报告_论原油价格和滞胀的不确定性_14页_1mb

上海证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了全球能源价格波动对通胀和经济复苏的影响，特别关注了美国和中国在能源结构、政策及市场表现上的差异。报告指出，原油价格是全球通胀和滞胀的核心驱动因素，而美国的能源政策存在不确定性，加剧了经济复苏的困难。中国则具备较强的能源自给能力，尤其在煤炭领域，使其在全球能源价格上涨中相对稳定，制造业成本控制能力较强。

主要观点

• 原油价格主导全球通胀：全球主要经济体的通胀与滞胀趋势很大程度上由原油价格决定，但美国的能源政策不确定性使通胀与滞胀的持续性难以预测。
• 美国能源政策消极：美国在疫情后能源类资本开支增长缓慢，原油产量未显著上升，反映出其能源政策偏向保守，这将对经济复苏形成阻碍。
• 中国能源结构优势：中国煤炭占比高，能源自给能力强，且具备一定的非市场化调节能力，有助于控制能源价格，减轻制造业成本压力。
• 油价对美国影响有限：由于美国产业结构偏向科技，油价上涨对居民消费和非美国家影响更大，可能推动美元升值，但对人民币影响不大。
• 新能源与煤炭板块定位：新能源板块具有“进攻”属性，煤炭板块则具备“防守”特性，建议关注这两类板块。
• 通胀对全球经济的扰动：能源价格上涨对全球经济复苏构成挑战，但中国受其影响较小，人民币汇率相对稳定，制造业竞争力增强。

关键信息

能源结构对比

• 中国：煤炭占比最高（2020年57%），石油和天然气占比相对较低，非化石能源占比为15.9%。
• 美国：石油和天然气为当前主导能源（2020年石油37.07%，天然气34.12%），煤炭占比逐年下降。
• 欧洲：石油和天然气仍为主导能源（2020年石油33.79%，天然气25.25%），但能源消费结构相对更加多元化。

能源价格与政策

• 美国能源产量：2020年美国原油日产量占全球总产量的18.6%，但活跃钻井数量回升缓慢，资本开支增长不明显。
• 中国能源供应：2022年1-2月全国规模以上企业原煤产量同比增长10.3%，煤炭产量维持高位，以应对能源价格上涨压力。
• 油价对通胀影响：油价上涨对美国CPI影响较大，但中国由于能源结构和政策调控，CPI受冲击较小。

能源价格对全球经济影响

• 短期影响：俄乌战争等地缘冲突加剧能源价格波动，推升全球通胀，对欧美经济复苏构成挑战。
• 长期影响：中国在能源成本控制方面具有比较优势，单位GDP能源消费成本低于美国和欧盟，有利于制造业竞争力和出口表现。

风险提示

1. 地缘政治恶化：俄乌战争等冲突可能进一步恶化，影响能源供应和价格。
2. 原油大幅波动：能源价格的不确定性可能对全球通胀和金融市场造成冲击。
3. 疫情反复：海外疫情形势严峻，国内疫情存在区域性反弹风险。
4. 稳增长政策效果不及预期：国内政策执行若出现偏差，可能影响经济增长和能源价格调控效果。

图表说明

• 图1-图4：展示美国原油和天然气活跃钻井数量、资本开支、产量及供需缺口数据，反映美国能源政策的保守性。
• 图5-图10：说明国际油价波动对全球能源价格和中国零售汽油价格的影响，强调中国对能源价格的控制能力。
• 图11-图12：揭示油价上涨对美国居民消费的负面影响，以及中国在单位GDP能源成本上的优势。
• 图13-图14：展示中国煤炭产量的快速恢复和高位维持，体现能源供应的稳定性。
• 图15：说明美国科技企业盈利占比上升，使其对油价上涨的敏感性低于非美国家。

结论

在全球能源价格上涨和地缘政治冲突背景下，中国凭借其能源结构和政策调控能力，相对能够维持能源价格稳定，减轻通胀压力，增强制造业竞争力。而美国由于能源政策不确定性及高对外依存度，通胀和滞胀风险较高。因此，新能源板块具有“进攻”潜力，煤炭板块则具备“防守”属性，建议投资者关注。同时，需警惕地缘政治、原油波动、疫情反复及政策落地不及预期等风险。