深度报告-20201108-中泰证券-白云机场-600004.SH-黎明将至_开启发展新阶段_25页_1mb

白云机场投资分析总结

核心内容

白云机场是国内三大门户枢纽机场之一，拥有完善的基础设施，包括两座航站楼、三条跑道，飞行区等级为4F标准，具备满足大型宽体客机起降及停放的能力。公司定位为珠三角世界级机场群及粤港澳大湾区的核心机场，政策和区位优势显著。随着产能逐步释放、免税业务持续贡献利润，未来业绩上行空间充足。分析师邢立力和曾明首次给予买入评级，当前股价为12.95元，市值为306.49亿元。

主要观点

• 基础设施完善：白云机场是国家确立的中南机场群中唯一核心门户枢纽机场，具备良好的发展基础。
• 政策与区位优势：白云机场是国家支持建设的世界级航空枢纽，拥有覆盖东南亚、连接欧美澳、辐射内地城市的天然网络优势。
• 产能释放与业绩增长：白云机场的航站楼和跑道产能利用率未达100%，未来扩建将显著提升其吞吐量，有望超过香港机场成为珠三角最大机场。
• 免税业务提速：T2航站楼投产后，免税经营面积扩大，中免中标后提升了免税运营效率，坪效和客单价有望提升。
• 广告业务改善：经营模式变更后，广告业务毛利率回升，成为公司的重要收入来源。
• 资产注入与协同发展：公司通过资产置换获得优质资产，提升盈利能力和协同效应。
• 定向增发缓解资金压力：公司计划非公开发行不超过2.94亿股，募集资金不超过32亿元，以补充流动资金和优化债务结构。

关键信息

基本状况

• 总股本：2,366.72百万股
• 流通股本：2,069.32百万股
• 市价：12.95元
• 市值：30,649百万元
• 流通市值：26,797.70百万元

盈利预测

• 2020E：营业收入56.5亿元，归母净利润-0.32亿元
• 2021E：营业收入77.9亿元，归母净利润8.52亿元
• 2022E：营业收入90.3亿元，归母净利润13.59亿元

估值

• 2021E：PE为35.96
• 2022E：PE为22.55

投资建议

• 首次覆盖，给予买入评级
• 未来随着产能释放、免税和广告业务增长，公司业绩将持续兑现

风险提示

• 经济恢复不及预期
• 免税业务增长不及预期
• 国际疫情影响超预期

详细分析

优势显著，业绩空间广阔

白云机场作为国内三大门户枢纽之一，基础设施完善，具备强大的服务能力。其作为珠三角第一门户枢纽，受益于政策支持，定位明确，发展前景广阔。公司盈利稳定，营业收入和归母净利润复合增速分别为13.34%和7.90%，未来随着产能释放和免税业务发展，业绩有望持续提升。

内外因素叠加，白云机场有望冲出重围

白云机场在珠三角地区拥有最大的航站楼设计容量和跑道设计起降架次，目前产能利用率未达100%，未来扩建将带来显著增长。随着广东省人均GDP持续增长，白云机场旅客吞吐量有望稳步提升。同时，国际旅客占比提升，尤其是跟团出境游的升温，为机场带来增量国际旅客。部分旅客因安全因素可能从香港机场转移至白云机场，进一步推动其发展。

主基地航司加持，加快航空枢纽建设

南航作为主基地航空公司，与白云机场深度合作，推动枢纽网络建设。南航在白云机场的周航班起降次数同比增长7.5%，市场份额达49.2%。随着中转设施的完善，白云机场的旅客吞吐量将显著提升。尽管目前南航在设施服务方面仍有不足，但与南航的深化合作将助力白云机场发展。

免税业驶入快车道，坪效迅速提升

T2航站楼投产后，白云机场免税经营面积扩大至5944平米，中免中标后提升了免税业务的专业化运营能力。免税坪效和客单价有望提升，未来随着T1和T3航站楼的改造和扩建，免税业务将实现更大增长。

广告业务效率提升，资产注入增添活力

2017年后，白云机场广告业务改为特许经营模式，毛利率回升。2019年广告业务收入达6.82亿元，同比增长20.5%，净利润占比达31.5%。公司通过资产置换获得航合公司、铂尔曼大酒店和澳斯特酒店等优质资产，提升盈利能力。

定向增发补充流动资金，债务结构优化缓解资金压力

公司计划非公开发行不超过2.94亿股，募集资金不超过32亿元，用于补充流动资金。此举将缓解资金压力，降低资产负债率，有利于控制财务费用支出。

结论

白云机场凭借其基础设施完善、政策支持、区位优势、主基地航司合作、免税业务增长、广告业务改善以及资产注入等多重因素，具备显著的发展潜力。分析师首次给予买入评级，预计未来三年公司业绩将稳步提升，尤其在2021和2022年，归母净利润将显著增长。尽管存在短期风险，但长期来看，白云机场有望成为珠三角乃至全国的重要航空枢纽。