20220408-浙商证券-白云机场-600004.SH-白云机场2021年年报点评_Q4盈利0.8亿元_全年旅客吞吐量蝉联国内机场第一_4页_380kb

报告摘要

白云机场2021年年报总结

核心内容

白云机场2021年年报显示，公司在疫情持续影响下仍保持国内机场旅客吞吐量第一的领先地位，但整体盈利承压。随着第四季度收入确认条件的变化，公司实现扭亏为盈，全年业绩有望在疫情缓解后逐步修复。

主要观点

经营数据表现：
- 2021年全年旅客吞吐量同比19年下降45%，起降架次下降26%，货邮吞吐量增长7%。
- 2021年全年同比20年旅客吞吐量下降8%，起降架次下降3%，货邮吞吐量增长16%。
- 2021年第四季度旅客吞吐量、起降架次同比19年分别下降51%和28%，货邮吞吐量同比增长8.3%。
- 2021年第四季度环比第三季度旅客吞吐量下降1.8%，起降架次增长2.5%，货邮吞吐量增长11.4%。
- 第四季度公司实现归母净利润0.84亿元，同比扭亏为盈，增幅达72%。
财务数据亮点：
- 2021年营业收入51.8亿元，同比下降0.85%，主要受业务量下降影响。
- 2021年第四季度收入15.5亿元，同比增长6%，为全年最高季度。
- 广告收入同比增长23.6%，达到8.4亿元。
- 期末广州新免应收账款为1.1亿元，较上期末减少约0.5亿元。
- 营业成本52.3亿元，同比下降1%。
- 管理费用下降6.5%，占收入比例降至6.58%。
- 销售费用同比增长10.5%，占收入比例上升至1.46%。
- 投资收益同比下降48%，主要因上期处理国际物流公司获得股权收益1.4亿元。
- 其他收益同比下降5883万元，因政府补助减少。
- 归母净利润亏损4.06亿元，同比扩大1.56亿元；扣非归母净利润亏损4.55亿元，同比收窄1.98亿元。
盈利预测与估值：
- 预计2022-2024年公司归母净利润分别为0.5亿元、9.9亿元、18.0亿元。
- 2022年目标价为17.92元/股，维持“买入”评级。
- P/E（市盈率）预测为2022年585.47倍，2024年16.78倍。

关键信息

疫情影响：
- 2021年全年受到疫情持续冲击，导致业务量下降，收入和利润承压。
- 第四季度收入确认条件变化，推动扭亏为盈。
行业展望：
- 根据民航“十四五”规划，2021-2022年为行业恢复期，2023-2025年为增长期。
- 国际客流复苏将带来机场免税收入的回升，公司有望迎来业绩和估值双重修复。
业务亮点：
- 免税业务弹性显著，有税商业重奢布局实现从0到1的突破。
- 未来随着出入境恢复，公司有望成为国际客流复苏的看涨期权。
风险提示：
- 疫情复苏不及预期。
- 免税合同存在重签的可能性。

财务摘要

项目	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	5180.24	5934.93	7358.18	8927.77
营业利润（百万元）	-541	38	866	1880
归属母公司净利润（百万元）	-406	52	992	1799
EPS（元）	-0.17	0.02	0.42	0.76
P/E（倍）	-74.41	585.47	30.45	16.78

主要财务比率

指标	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	-0.85%	14.57%	23.98%	21.33%
毛利率	-0.92%	7.20%	18.63%	28.01%
净利率	-7.44%	0.92%	14.23%	21.28%
ROE（%）	-2.13%	0.28%	5.17%	8.71%
ROIC（%）	-1.89%	0.12%	4.54%	7.56%
流动比率	0.55	0.96	1.31	1.66
速动比率	0.54	0.94	1.30	1.66
总资产周转率	0.19	0.22	0.26	0.29

投资评级说明

股票投资评级：
- 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上。
- 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%。
- 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%。
- 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。
行业投资评级：
- 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上。
- 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间。
- 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。