深度报告-20251212-国金证券-哈尔斯-002615.SZ-海外产能卡位全球格局_自主品牌开辟价值新篇章_22页_3mb

哈尔斯 (002615.SZ) 公司深度分析总结

核心内容概述

哈尔斯是中国杯壶制造与品牌运营商的龙头企业，专注于多种保温器皿的生产、制造与销售。公司以ODM/OEM业务为主，与Yeti、Stanley、Owala等国际知名品牌建立深度战略合作，同时积极打造自主品牌哈尔斯与SIGG。公司通过海外产能建设与研发创新，持续巩固客户粘性，拓展市场空间。2025年9月，公司获得定增批文，拟募集资金用于“哈尔斯未来智创一期”建设项目，推动智能制造与产能扩张。首次覆盖给予“买入”评级，目标价为9.52元/股。

主要观点与关键信息

一、外销业务稳健发展，海外产能稀缺性显著

• 核心大客户合作深化：公司与Yeti、Stanley、Owala等头部品牌合作持续深化，订单结构优化，产品附加值提升。
  • Yeti：全球化进程稳步推进，2025年Q3营收同比增长2%，且非美地区增长显著。
  • Stanley：从短期爆发向长期稳健增长过渡，2025年Q3亚马逊美国站销量仍保持双位数增长，海外产能助力供应链地位提升。
  • Owala：北美新兴品牌，凭借差异化设计与Z世代定位，2025年Q1-Q3销量增长超150%，有望成为新增长点。
• 海外产能布局：泰国基地一期于2023年全面投产，二期于2025年H1建成达产，产能快速爬坡。借助本地化供应链与自动化升级，提升效率与毛利率。
• 供应链优势：通过技术壁垒与产能稀缺性，提升在国际供应链中的地位，助力公司持续增长。

二、自主品牌持续投入，打开第二增长曲线

• 品牌矩阵构建：公司已构建哈尔斯、SIGG等自主品牌，覆盖大众市场与高端市场。
  • 哈尔斯：2022年焕新，布局国内大众市场，2025年10月位列天猫保温杯热销榜第14名。
  • SIGG：2016年全资收购，借助百年瑞士品牌影响力，拓展欧洲市场，产品矩阵持续丰富。
• 渠道变革：线上线下融合，拓展即时零售与会员商超渠道，提升品牌触达能力。
• IP联名战略：通过与迪士尼、故宫文创、华为等IP合作，提升品牌溢价与市场渗透。
• 功能价值创新：推出钛杯、Tritan塑料杯、玻璃杯等多材质产品，满足健康与多样化需求，拓展高端市场。

三、盈利预测与估值

• 营收预测：2025-2027年公司营业收入分别为34.5亿、43.8亿、53.0亿元，年均增长率约21%。
• 净利润预测：2025-2027年公司归母净利润分别为1.44亿、2.96亿、4.00亿元，2026年预计实现105%的同比增长。
• 估值与评级：基于2026年15倍PE估值，目标价为9.52元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

关键数据总结

风险提示

1. 海外市场需求波动：公司海外营收占比高，若主要出口地区经济下行或消费偏好变化，将影响订单量与业绩。
2. 客户拓展不及预期：若新客户或新市场拓展受阻，将影响公司增长动能。
3. 市场竞争加剧：行业竞争日益激烈，若陷入同质化价格战，将面临市场份额与盈利压力。
4. 国内外经营环境变化：地缘政治与贸易摩擦可能影响供应链稳定性。

总结

哈尔斯凭借ODM/OEM业务与自主品牌双轮驱动，持续巩固海外客户合作，并通过智能化与产能扩张提升竞争力。同时，公司积极布局国内市场，借助IP联名与渠道变革提升品牌影响力。在可比公司估值基础上，公司2026年15倍PE估值合理，具备成长潜力。整体来看，公司有望在海外产能稀缺与自主品牌扩张的双重驱动下实现业绩增长，具备“买入”潜力。