20161130-浙商证券-哈尔斯-002615.SZ-哈尔斯深度报告_守正出奇_中国质造_26页_3mb

哈尔斯深度报告总结

核心内容

哈尔斯（股票代码：002615）是国内生产规模最大、品牌影响力最强、营销网络覆盖面最广的专业不锈钢真空保温器皿供应商之一。公司自2001年起专注于不锈钢真空保温器皿的研发设计、生产与销售，主要产品包括保温杯、保温瓶、保温壶、汽车杯等日用不锈钢保温器皿，以及玻璃杯、塑料杯等产品。

主要观点

• 行业地位与成长性：哈尔斯是国内不锈钢真空保温器皿行业的龙头企业，2016年上半年保温杯市场份额约为10%，位列第一。公司坚持内外销协调发展，未来有望进一步扩大市场份额并提升盈利能力。
• 管理层变革与治理结构：公司为家族企业，股权结构清晰，管理层变革为公司注入新活力，通过引入专业人才提升管理效率和产品质量。
• 外销增长与汇率影响：公司外销占比已提升至70%，受益于人民币贬值，外销增长迅速。同时，公司拓展新客户，如Hydro Flask和Yeti，进一步提升国际竞争力。
• 收购SIGG与智能布局：公司于2016年完成对SIGG的收购，获得高端品牌及全球营销渠道，未来三年内SIGG高端杯销售占比有望达到30%。此外，公司通过定增计划推进智能杯生产线建设，拓展智能硬件领域。
• 内销渠道拓展：公司通过线上线下结合，逐步下沉三四线城市，内销占比稳步提升。2016年电商销售占比不足20%，但未来有望达到30%。
• 产品创新与品牌拓展：公司与洛可可合作推出线上品牌NONOO，主打年轻市场。同时，公司与迪士尼合作，推出卡通形象产品，提升品牌影响力和市场占有率。
• 财务预测与评级：公司预计2016-2018年收入分别为13.7亿元、17.3亿元和21.1亿元，净利润分别为1.3亿元、1.8亿元和2.3亿元，EPS分别为0.49元、0.65元和0.85元，对应PE分别为38.1倍、28.5倍和21.9倍。首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 哈尔斯是国内不锈钢真空保温器皿行业的主要企业之一，2011年上市，成为保温杯行业第一股。
• 公司产品矩阵包括保温杯、保温瓶、保温壶、汽车杯等，以及玻璃杯、塑料杯等。
• 公司2016年上半年收入结构：不锈钢真空保温器皿占89%，不锈钢非真空器皿占2%，其他占9%。

外销发展

• 公司外销占比提升至70%，主要客户包括PMI、膳魔师、Skater等国际知名品牌。
• 2016年上半年出口实现翻倍增长，预计全年外销增长220%-270%。
• 人民币贬值为公司带来汇率优势，公司计划进一步拓展巴西、土耳其等新市场。

收购SIGG与高端化战略

• 公司于2016年完成对瑞士高端品牌SIGG的收购，提升品牌影响力和高端市场份额。
• SIGG预计2016年实现1亿元收入，2017年有望盈利，未来三年销售占比将达30%。
• 公司计划通过SIGG品牌进入高端市场，并通过智能杯项目拓展智能硬件领域。

内销与电商发展

• 内销收入从2008年的1.05亿元提升至2015年的3.48亿元，年复合增速为18.7%。
• 电商渠道占比不足20%，但未来有望提升至30%，公司通过线上品牌NONOO拓展年轻市场。

产品矩阵拓展

• 公司通过与迪士尼合作，推出卡通形象产品，提升品牌影响力。
• 塑料杯和玻璃杯产能提升，形成年产2000万只和1万吨玻璃管材的生产能力。
• 哈尔斯实业子公司将承担高端杯及智能杯的生产，成为新的增长点。

财务预测

• 2016-2018年公司收入分别为13.7亿元、17.3亿元和21.1亿元，同比增长率分别为80.2%、26.9%和21.4%。
• 归属母公司净利润分别为1.3亿元、1.8亿元和2.3亿元，同比增长率分别为260.8%、33.4%和30.5%。
• EPS分别为0.49元、0.65元和0.85元，对应PE分别为38.1倍、28.5倍和21.9倍。

风险提示

• 宏观经济不景气导致国内外需求不及预期。
• 新品市场接受度低于预期。
• 汇率大幅波动风险。
• 原材料价格大幅波动风险。

总结

哈尔斯通过内外销协调发展、产品矩阵完善、收购SIGG、定增智能布局等多方面措施，推动公司高成长。公司财务表现良好，未来三年收入和净利润有望持续增长，首次覆盖给予“买入”评级。