深度报告-20221012-安信证券-哈尔斯-002615.SZ-出口订单饱满_自主品牌探索新空间_21页_1mb

报告摘要

哈尔斯（002615.SZ）投资分析总结

核心内容概述

哈尔斯是国内领先的杯壶生产和销售企业，2022年H1实现收入13亿元，同比增长21%，净利润1.3亿元，同比增长124%。公司以出口业务为主，2022H1外销占比达87%，其中美国市场占比74%。公司还拥有自主品牌，包括HAERS、SIGG、SANTECO和NONOO，致力于开拓国内市场。公司预计2022年全年收入可达27.6亿元，净利润2.38亿元，收入和利润均保持增长趋势。

主要观点

1. 出口订单充足，美元贬值利好业绩

哈尔斯的出口订单饱满，2022年H1月均销售560万只金属器皿，较2021年增长。
美国市场是公司主要出口市场，2022年H1美国市场业务占比74%，预计下半年订单将保持增长。
人民币兑美元汇率从2季度末的6.7下跌至3季度末的7.1，有利于出口业务，预计带来较大的汇兑收益。

2. 大客户YETI带动公司业绩增长

YETI是美国领先的保温杯品牌，哈尔斯为其主要供应商，占YETI杯壶供货比重40%-45%。
YETI2022年Q2收入同比增长12%，预计全年收入在2.6-2.7亿美元。
通过YETI的销售指引，估算哈尔斯2022年全年收入在27.1-27.9亿元之间，符合公司预测的27.6亿元。

3. 国内市场潜力巨大，自主品牌发力

中国保温杯人均消费仅为美国的一半，市场增长空间广阔。
哈尔斯自主品牌在天猫平台销量排名仍有提升空间，公司正在加强品牌推广、产品创新和渠道改革。
自主品牌预计未来两年收入快速增长，毛利率有望提升，但短期内需投入更多营销和研发费用。

4. 盈利预测与估值

2022年-2024年公司收入增速分别为15%、15%、12%，净利润增速分别为75%、-3%、7%。
2022年预计净利润2.38亿元，2023年预计2.29亿元，2024年预计2.46亿元。
2022年每股收益为0.51元，2023年预计0.49元，2024年预计0.53元。
公司2022年6个月目标价为8.8元，对应2023年18倍动态市盈率。

关键信息

5.1 海外业务与大客户

YETI业务：占公司总收入的42%，是公司收入的主要来源。
美国市场：2022年H1保温杯进口额同比增长124%，表明需求旺盛。
出口市占率：过去5年均保持在10%以上，2022年H1外销占比87%。

5.2 国内市场与自主品牌

国内品牌定位：HAERS主品牌面向大众消费者，价格区间20-400元；SIGG主打户外概念，价格100-350元；SANTECO主打轻奢高品质，价格100-2000元；NONOO主打年轻潮流，价格50-200元。
自主品牌发展：公司计划通过品牌重塑、新媒体营销和创新品类开发提升品牌影响力。
国内销售情况：目前国内保温杯市场仍以国外品牌为主，国产品牌需加强品牌力和产品溢价。

5.3 盈利预测

2022年收入预计27.6亿元，净利润2.38亿元。
2023年收入预计31.7亿元，净利润2.29亿元。
2024年收入预计35.6亿元，净利润2.46亿元。

5.4 估值模型

采用FCFE折现法，假设无风险利率为2.76%，风险溢价为4.74%，β系数为1.2，预计公司权益价值为39.8亿元，对应每股8.5元。
市盈率预测：2022年12.8倍，2023年13.3倍，2024年12.4倍。
市净率预测：2022年2.7倍，2023年2.4倍，2024年2.2倍。

风险提示

竞争风险：国内外品牌竞争激烈，需持续创新以保持市场份额。
原料价格风险：原材料价格波动可能影响毛利率。
汇率风险：美元汇率波动可能影响出口收入。
预测不及预期风险：海外市场需求变化、自主品牌发展速度不及预期等。

附录：财务数据概览

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
主营收入（亿元）	14.92	23.89	27.56	31.71	35.65
净利润（亿元）	-0.28	1.36	2.38	2.29	2.46
每股收益（元）	-0.07	0.33	0.51	0.49	0.53
每股净资产（元）	1.96	2.30	2.41	2.70	3.02
市盈率（倍）	-95.3	19.9	12.8	13.3	12.4
市净率（倍）	3.3	2.8	2.7	2.4	2.2
净利润率	-1.90%	5.70%	8.60%	7.20%	6.90%
净资产收益率	-3.50%	14.20%	21.20%	18.20%	17.50%
ROIC	2.20%	17.80%	28.50%	33.20%	38.20%

估值模型关键假设

项目	值
无风险利率	2.76%
风险溢价	4.74%
β系数	1.2
WACC	8.4%
永续增长率	2.5%

图表与数据来源

图1：哈尔斯专注各类保温杯壶生产销售
图2：哈尔斯出口业务市占率
图3：哈尔斯产品主要销往海外
图4：哈尔斯业务主要以OEM为主
图5：受海外需求刺激OEM占比提高
图6：哈尔斯以生产不锈钢器皿为主
图7：哈尔斯前五大客户营收占比
图8：哈尔斯第一大客户营收占比
图9：美国国家公园访客量月度数据
图10：美国户外活动参与度
图11：美国骑行、露营、登山活动参与度
图12：大容量杯更符合美国人驾车通勤需求
图13：YETI杯壶产品矩阵示例
图14：YETI单季营业收入
图15：哈尔斯YETI业务收入占YETI营业成本占比
图16：哈尔斯YETI业务收入占公司总收入占比
图17：YETI杯壶销量占比（亚马逊平台）
图18：中国保温杯总销量
图19：人均杯壶消费量中美差距较大
图20：天猫数据：登山、攀岩、攀冰装备月度销售额
图21：天猫数据：自行车及相关装备月度销售额
图22：天猫数据：露营、野炊装备月度销售额
图23：保温杯壶是提升户外活动品质的装备
图24：中国咖啡零售销量
图25：中美人均全年咖啡消费量
图26：国内外知名保温杯品牌均价对比
图27：接入鸿蒙系统的智能化产品打造差异化
图28：全球第一款太空保温杯提高品牌调性
图29：哈尔斯主要收入来源于金属器皿

可比公司估值一览

代码	公司名称	币种	最新价格（元）	市值（亿元）	EPS（元/股）	PE
301004.SZ	嘉益股份	人民币	29.29	30.23	0.82	24.92
002032.SZ	苏泊尔	人民币	46.13	373.03	2.4	17.05
002242.SZ	九阳股份	人民币	14.77	113.29	0.97	23.87
002705.SZ	新宝股份	人民币	17.72	146.5	0.96	25.77
002959.SZ	小熊电器	人民币	51.12	79.75	1.81	35.26
300824.SZ	北鼎股份	人民币	8.54	27.87	0.5	27.36
002701.SZ	奥瑞金	人民币	4.63	119.14	0.37	13.15
601968.SH	宝钢包装	人民币	7.61	86.22	0.24	21.39
002752.SZ	昇兴股份	人民币	4.67	45.62	0.17	43.6

投资建议

投资评级：买入-A
6个月目标价：8.8元
预期动态市盈率：2023年18倍

总结

哈尔斯凭借其在海外市场的稳固地位和国内自主品牌的战略布局，具备良好的增长潜力。出口订单充足、美元贬值带来的汇兑收益以及大客户YETI的持续增长，将推动公司业绩稳步提升。同时，随着国内消费市场的升级，哈尔斯有望通过品牌重塑和产品创新，提高市场占有率和品牌影响力。尽管存在一定的风险，如竞争、原料价格和汇率波动，但公司具备较强的竞争优势和增长前景，维持买入-A的投资评级。

展开完整摘要