深度报告-20230823-天风证券-哈尔斯-002615.SZ-杯壶行业先锋_发力自主品牌助力打开内销市场_21页_2mb

哈尔斯（002615）首次覆盖报告分析

哈尔斯是国内杯壶行业的领军企业，成立于1996年，主营业务为研发、设计、生产和销售日用不锈钢真空保温器皿。公司拥有四大自主品牌，国际化合作广泛，客户包括YETI、PMI等国际品牌。

公司概况

产品涵盖不锈钢/钛真空保温器皿和非真空器皿，出口至北美、日韩、俄罗斯等市场，国内市场以自主品牌销售为主。股权结构稳定，实控人吕强持股37.78%，管理层经验丰富。

财务表现

• 收入端：2017-2022年营收CAGR为11.03%，2021年因海外补库增长60.12%。2023H1收入同比下滑27.70%，主要为短期因素影响，Q2已有所回暖。
• 盈利能力：2023H1净利率4.66%，毛利率29.22%。盈利水平有望随着汇率有利变动而改善。

行业展望

全球市场稳步增长，中国贡献超65%产量。下游消费场景多元化和产品智能化推动需求提升。国内市场具大有潜力，智能水杯等创新产品表现亮眼。

公司亮点

• 自主品牌：“SANTECO”“NONOO”等品牌布局，成功打入华为供应链。
• 研发创新：高研发投入（近年研发费用率40%-54%），推进智能制造、数字化转型。
• 战略转移：加速开拓国内市场，已与抖音、天猫等平台渠道打通。

风险提示

• 客户集中风险（前五大客户占比超60%）
• 原材料（尤其是不锈钢）价格波动
• 汇率与贸易政策风险
• 国内市场竞争加剧

盈利预测

机构给予“增持”评级，预计2023-2025年收入端增速分别为-12.33%/14.37%/14.41%，净利润持续环比修复。

财务摘要

• 毛利率：2021-2023H1均稳定在26-30%之间
• ROE呈上升趋势，2023年预计达10.38%
• 市盈率估值区间：14.55-22.11倍

股东权益结构稳定，股权激励机制与管理层利益绑定，公司前景具有较强成长预期。