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未雨不绸缪：7月通胀数据点评总结

核心内容

本报告主要分析7月中国通胀数据，重点讨论PPI与CPI的变化趋势及其背后的驱动因素，并结合当前的经济环境对未来的通胀走势和货币政策进行展望。

主要观点

1. PPI走势分析

• PPI环比由0转负，表明工业品价格开始下行。
• 同比加速下滑，显示出PPI下行趋势的持续性。
• 主要驱动因素：
  • 海外衰退预期发酵，导致原油、工业金属、钢材等大宗原料价格显著下滑，对PPI形成明显拖累。
  • 季节性因素虽有干扰，但多数工业品已进入量价齐跌的主动去库存阶段，后续PPI仍可能承压。

2. CPI走势分析

• CPI同比和核心CPI走势再度背离，反映出必选食品消费与可选服务消费价格的分化。
• 必选食品消费：
  • 鲜菜价格由负转正，主要受高温天气影响，但8月已回落至合理区间，季节性扰动影响有限。
  • 猪肉价格环比大幅上涨，更多基于产业周期逻辑，后续对CPI的拉动效应仍需关注。
• 可选服务消费：
  • 7月核心CPI在扩张一个月后再度收缩，表明实体信心和疫情对消费的抑制作用仍在，恢复进程可能较慢。

3. 通胀结构与货币政策

• 当前通胀结构偏结构性，主要由猪周期推动，而非全面的通胀压力。
• “猪油共振”已证伪，随着海外大宗商品价格回落，食品项对CPI的拉动作用有所减弱。
• 货币政策：
  • 长期视角应以经济增长为目标。
  • 短期通胀结构不足以扰动货币宽松节奏。

关键信息

• PPI：环比转负，同比加速下滑，主要受海外大宗价格下跌影响。
• CPI：必选食品价格受季节性因素影响，可选服务消费受信心和疫情拖累。
• 猪周期：仍是CPI上行的主要驱动因素，但其上行斜率受稳物价政策和养殖户学习效应抑制。
• 未来关注：能源和粮食板块价格调整情况，以及供需格局逆转带来的基本面走弱。
• 风险提示：疫情反复、地缘政治冲突超预期。

市场数据

投资建议

• 建议关注前期价格尚未过度调整的能源和粮食板块。
• 当前通胀结构不足以影响货币政策宽松节奏。

报告作者信息

• 分析师：杨为徽
• 执业证书编号：S0020521060001
• 邮箱：yangweixue@gyzq.com.cn
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