20171017-申万宏源-2017年9月通胀数据点评_PPI同比阶段性见顶_CPI体现医疗服务走高+PPI同步传导_5页_794kb

2017年9月通胀数据总结

核心内容

2017年9月中国通胀数据呈现出CPI同比小幅回落与PPI同比阶段性走高的态势。CPI同比从8月的1.8%回落至1.6%，主要受食品价格同比下降影响，而非食品价格则有所回升。PPI同比则从8月的6.3%升至6.9%，显示出工业品价格持续上涨，但预计四季度将有所回落。

主要观点

CPI同比小幅回落

• 9月CPI同比：1.6%，较8月回落0.2个百分点。
• 食品价格：同比-1.4%，降幅扩大1.2个百分点，是CPI回落的主要原因。
• 非食品价格：同比2.4%，较8月回升0.1个百分点。
• 消费品与服务价格：同比分别为0.7%和3.3%，服务价格涨幅明显。

食品价格环比涨幅弱于季节性

• 食品环比涨幅：0.5%，低于历年9月平均水平。
• 鲜菜与畜肉：环比分别-0.1%和0.9%，涨幅较低。
• 蛋类与鲜果：环比分别为5.3%和1.9%，涨幅正常。
• 食品同比降幅扩大：主要由于环比涨幅弱于季节性叠加高基数。

非食品价格结构变化

• 工业制成品：同比1.75%，较8月回升0.15个百分点，受PPI上涨传导影响。
• 租赁房房租：环比0.3%，同比2.9%，符合季节性特征。
• 其他服务价格：环比0.9%，同比3.5%，医疗保健服务涨幅显著，主因部分地区医疗服务价格改革。

PPI同比阶段性走高

• 9月PPI同比：6.9%，较8月扩大0.6个百分点。
• PPI环比：1.0%，连续3个月上涨，涨幅略高于8月。
• 生产资料与生活资料：环比分别上涨1.3%和0.1%。
• 主要上涨行业：石油和天然气开采（2.6%）、石油加工（2.9%）、煤炭开采和洗选（2.6%）等。

关键信息

• PPI与CPI传导：PPI上涨对CPI工业品价格有一定传导，但整体传导效应有限。
• 医疗服务推动：医疗保健服务价格持续上涨，推升其他服务价格。
• 大宗价格见顶：预计钢铁、煤炭、原油等大宗价格将在四季度回落，PPI同比将快速降至2.5%左右。
• CPI年末预测：预计年末CPI同比将稳定在2%左右。
• 经济与债市展望：基建与地产投资增速可能面临下行压力，名义GDP增速回落，利率债长端或将打开下行空间。债市在10月中下旬阶段性承压，但整体仍看好四季度债市表现。

结论

9月通胀数据反映食品价格拖累CPI，而工业品和服务价格则有所回升。PPI阶段性走高，但预计四季度将回落。整体来看，经济基本面存在分化，市场对后续数据的关注度提升，债市仍有调整空间，但长期仍具吸引力。