通胀专题系列研究三：中国和美国通胀框架的深度拆解和预测-20210324-西部证券-39页_1mb

中国和美国通胀框架的深度拆解和预测总结

核心内容概述

本报告从美国和中国的CPI框架拆解出发，分析2021年全球通胀趋势，预测其未来走势。报告指出，2021年通胀是重要的宏观变量之一，受2020年全球宽松政策影响，市场通胀预期升温，美债收益率上行，引发全球市场调整。中美CPI结构均分为8个一级分类，但美国拆解更细致，达到第八层。通过定性和定量分析，报告对通胀进行预测，并指出潜在风险。

主要观点

美国CPI预测

• 整体趋势：2021年美国CPI将在Q2达到年度高点，约为3.1%，5月预计为3.3%（2011年以来最高）。下半年CPI同比增速将回落至2.6%和2.7%。
• 关键驱动因素：
  • 住房租金：占CPI权重33%，是推动CPI上行的核心因素。预计年底住房租金同比增速将达3.5%。
  • 燃料和公用事业：受低基数和冬季需求上升影响，Q2同比增速将超过3%，但随后回落。
  • 食品饮料：同比增速将从高位回落，保持温和上涨，部分如大豆、油脂、小麦有上行风险。
  • 医疗保健：处方药价格下降拖累整体增速，但接触式服务需求恢复将带来小幅增长。
  • 教育与通信：服务价格持续下降，通信价格位于历史高位，但对CPI拉动不明显。
  • 娱乐：休闲服务有望改善，休闲商品价格处于高位，后续上涨空间有限。
  • 服装：价格有望从通缩走向通胀，但权重较低，对整体CPI影响有限。

中国CPI预测

• 整体趋势：CPI同比将逐季抬升，Q4预计增长2.0%，不会出现明显通胀压力。
• 关键驱动因素：
  • 食品饮料：猪价进入下降通道，预计全年平均下降19%，对CPI形成0.5个百分点的拖累，Q4拖累达0.6个百分点。
  • 居住：租金价格修复是关键，就业带动租金上涨。
  • 教育、文化和娱乐：服务价格改善，但受疫情冲击，需求尚未完全恢复。
  • 交通和通信：油价是主要影响因素，但交通工具价格长期下降，需求恢复有限。
  • 医疗保健：价格处于2006年以来最低水平，但未来有望逐步回升。

关键信息

通胀预测方法

1. 疫情受损板块价格指数：通过加权计算受疫情影响较大的板块价格同比增速，包括住房租金、燃料、机动车保险、公共交通、教育、娱乐等，合计占CPI权重47.7%。
2. 自下而上分析：从“衣食住行康乐教他”八个方面及其子类目分析，跟踪经济和消费结构性分化。

通胀影响因素

• 美国：
  • 原油价格上涨带动燃料和交通费用上涨。
  • 失业率下降推动住房租金上涨。
  • 出行需求恢复带动服务类价格上涨。
  • 部分行业如食品、通信价格处于高位，未来上行空间有限。
• 中国：
  • 猪价下降对CPI形成拖累。
  • 国际油价上涨带来输入型通胀压力。
  • 就业复苏推动租金价格上涨。
  • 服务类需求恢复缓慢，影响整体通胀水平。

风险提示

• 经济复苏不及预期：可能导致通胀上行压力减弱。
• 货币政策变动：可能对通胀走势产生重要影响。

通胀结构分析

美国CPI结构

• 住宅：占CPI权重42.4%，其中住房租金占79%，是主要推动因素。
• 交通运输：占CPI权重15.2%，私人交通占92.7%，燃料和公用事业是主要组成部分。
• 食品饮料：占CPI权重15.2%，家庭食品和外食价格分别上涨3.6%和3.4%。
• 医疗保健：占CPI权重8.9%，处方药价格下降是主要拖累项。
• 教育与通信：占CPI权重6.8%，教育价格持续下降，通信价格位于历史高位。
• 娱乐：占CPI权重5.8%，休闲服务表现低迷，休闲商品价格处于高位。
• 服装：占CPI权重2.7%，价格下降，但未来有望回升。

中国CPI结构

• 食品饮料：占CPI权重28.8%，猪价下降是主要拖累项。
• 居住：占CPI权重22.1%，租金价格修复是关键。
• 教育、文化和娱乐：占CPI权重13.7%，关注文娱服务和旅游恢复。
• 交通和通信：占CPI权重11.3%，油价是主要影响因素。
• 医疗保健：占CPI权重11.2%，价格处于低位。
• 衣着：占CPI权重6.8%，价格有望从通缩走向通胀。
• 生活用品及服务：占CPI权重4.7%，价格处于低位；其他用品和服务占1.4%，影响较小。

结论

• 美国：Q2将出现今年高点，但下半年不会达到过热状态。通胀主要由住房租金、燃料和食品价格推动。
• 中国：CPI将逐季上升，Q4预计增长2.0%，不会形成明显通胀压力。主要上行动力来自国际油价和租金修复，而猪价下降是主要拖累项。

图表与数据支持

• 图1：中美欧日广义货币同比增速。
• 图2：全球M2同比增速处于历史高位。
• 图3：主要国家CPI同比走势。
• 图4：主要国家PPI同比走势。
• 图5：美国疫情受损板块价格CPI同比变动。
• 图6：美国CPI与PCE同比走势趋近。
• 图7：美国核心CPI与核心PCE走势一致。
• 图8：服务消费低迷，耐用品消费好于非耐用品。
• 图9：美国PCE一级分类权重。
• 图10：住宅CPI与整体CPI走势一致。
• 图11-13：美国主要城市租金价格变化。
• 图14-19：住宅和燃料价格走势。
• 图20-27：交通运输和机动车价格变化。
• 图28-31：食品价格走势。
• 图32-33：医疗保健价格走势。
• 图34-36：教育与通信价格走势。
• 图37-40：娱乐价格走势。
• 图41-43：服装价格走势。
• 图44-45：其他商品和服务价格走势。
• 图46-49：中国CPI分项走势。
• 图50-53：食品和饮料价格变化。
• 图54-59：中国CPI分项对整体的影响。
• 图60-62：教育和通信分项价格变化。
• 图63-65：中国CPI分项对整体的拉动。

表格与数据支持

• 表1：美国CPI一级分类权重。
• 表2：对下半年美国CPI分项的判断。
• 表3：美国CPI与PCE的区别。
• 表4：住宅二级和三级子类权重。
• 表5：交通运输细项权重。
• 表6：OPEC和非OPEC减产协议。
• 表7：食品和饮料细项权重。
• 表8：医疗保健细项权重。
• 表9：教育与通信细项权重。
• 表10：娱乐细项权重。
• 表11：服装细项权重。
• 表12：其他商品和服务细项权重。
• 表13：中国CPI权重。
• 表14：对下半年中国CPI分项的判断。