20170510-兴业研究-评2017年4月通胀数据_历史的相似_11页_884kb

2017年4月通胀数据分析总结

核心内容

2017年4月，中国CPI同比小幅回升至 1.2%，PPI同比大幅回落至 6.4%。这一物价走势与2000年的历史情况相似，反映了经济周期中供需失衡和去产能政策对价格的影响。本文从消费和工业两个领域分析了当前通胀态势，并结合历史经验，对未来的物价走势进行了预测。

主要观点

1. PPI：产能收缩下的冲高回落

• 历史相似性：2000年和2017年均处于去产能阶段，PPI在短期内因供给收缩而冲高，随后因过剩产能未完全去化而回落。
• 2000年情况：PPI在2000年1月摆脱通缩，达到 0.03%，并在7月升至 4.5% 高位，但随后趋势性回落，至2001年4月再次进入负区间。
• 2017年情况：PPI在2016年9月走出通缩，达到 0.1%，并在2017年2月升至 7.8% 高位，但自3月起开始回落，4月PPI同比降至 6.4%。
• PPI回落原因：黑色金属加工业PPI环比下降 -3.1%，对PPI环比下跌贡献超过 50%，表明产能过剩行业仍是价格回落的主要推手。
• 就业指标反映去产能进度：过剩行业就业情况是判断去产能是否完成的重要指标。2000年纺织业就业持续萎缩至 -6%，直到2002年下半年才恢复正增长。2017年黑色金属加工业和煤炭采选业就业同比增速分别为 -7.1% 和 -10.7%，表明去产能尚未结束。
• 未来展望：PPI同比可能继续回落，全年走势预计为“前高后低”。

2. CPI：需求疲软下的低位徘徊

• 食品价格拖累CPI：2017年4月CPI同比为 1.2%，食品价格仍处于负增长区间，拖累整体物价水平。
• 居民收入增速回落：2000年和2017年前均出现居民收入增速下滑的迹象，导致食品价格低迷，CPI同比难以明显回升。
• 非食品价格支撑CPI：尽管食品CPI为负，但居住和医疗保健价格的上涨对CPI形成支撑。4月居住CPI同比上涨 2.4%，医疗保健CPI同比上涨 5.7%，分别带动CPI同比上涨 0.52% 和 0.42%。
• 消费结构变化：与2000年相比，当前居民消费结构已发生显著变化。食品支出占比从 39% 下降至 29%，而居住支出占比从 10% 提升至 22%，医疗保健支出占比从 6% 提升至 7%。因此，当前CPI同比中枢高于2000年。
• 未来走势：食品CPI为负的现象预计在5月仍将持续，CPI同比可能小幅回升，但整体仍徘徊在 2% 以下。

关键信息

• CPI同比：2017年4月为 1.2%，较上月提高 0.3%，但食品价格仍为负，拖累整体涨幅。
• PPI同比：2017年4月为 6.4%，较上月下降 1.2%，反映产能过剩行业价格回落。
• 历史对比：2000年和2017年均出现PPI冲高后回落、CPI低位徘徊的现象，但当前CPI中枢高于2000年。
• 去产能影响：PPI走势与去产能进度密切相关，过剩产能未完全去化将导致价格持续回落。
• 就业指标重要性：过剩行业就业情况是判断去产能是否完成的关键指标，当前仍处于收缩阶段。

图表说明（摘要）

总结

2017年4月的通胀数据反映出当前经济中供需失衡和去产能政策的双重影响。PPI因产能过剩行业供给收缩而短暂冲高后回落，CPI则因食品价格低迷而低位徘徊，但非食品价格增长对CPI形成支撑。历史经验表明，PPI的持续改善依赖于过剩产能的彻底去化，而当前去产能尚未完成，PPI或将继续回落。CPI低位徘徊主要由居民收入增速回落导致，但消费结构的变化使当前CPI中枢高于2000年。整体来看，未来一个季度CPI同比可能继续维持在 2% 以下，PPI则可能延续回落趋势。