20220112-东北证券-12月通胀数据点评_通胀双降背后的逻辑与展望_9页_779kb

通胀双降背后的逻辑与展望总结

核心内容概述

本报告分析了2022年12月中国CPI和PPI数据，指出在宏观经济承压背景下，通胀压力整体有所缓解，CPI和PPI同比增速均出现回落。报告从食品项、非食品项和核心CPI等多个维度深入探讨了通胀回落的原因，并对未来2022年的通胀走势进行了展望。

主要观点

1. CPI同比增速回落

• 中国12月CPI同比上涨1.5%，较上月回落0.8个百分点，市场预期为1.7%。
• 食品项CPI同比由上月的2.3%回落至1.2%，非食品项CPI同比由上月的2.5%回落至2.1%。
• CPI回落主因：
  • 鲜菜价格因供给快速恢复而大幅下行，12月鲜菜项同比上涨10.6%，环比下降8.3%。
  • 猪肉价格受供给增加及需求走弱影响，12月同比下跌36.7%，环比上涨0.4%。
  • 国际油价下行带动非食品项CPI回落，尤其是交通和通信项同比由5%降至2.1%。

2. 核心CPI传导不畅

• 12月核心CPI同比为1.2%，与上月持平，表明PPI对CPI的传导仍不显著。
• 2021年高企的PPI未能有效传导至核心CPI，反映内需偏弱，成本支撑逻辑不成立。
• 预计2022年全年核心CPI仍将保持温和，猪价和油价仍是影响CPI的关键因素。

3. CPI未来走势展望

• 1月因春节效应，CPI增速仍有支撑。
• 2月底和3月若无极端天气影响，鲜菜价格将显著回落。
• 猪价因供给端未实质性改善，节后可能面临二次探底。
• 2022年全年CPI通胀环境将较为友好，形态前高后低，全年高点可能出现在9月。

关键信息

CPI数据亮点

• 鲜菜价格：12月同比上涨10.6%，环比下降8.3%，供给恢复快，价格持续性差。
• 猪肉价格：12月同比下跌36.7%，环比上涨0.4%，供给端提速，但需求端受疫情影响走弱。
• 非食品项：受国际油价下行影响，交通和通信项同比大幅回落2.6个百分点。

PPI数据亮点

• 中国12月PPI同比上涨10.3%，较上月回落2.6个百分点。
• 主要原材料行业PPI同比增速均出现回落，政策、季节性和国际因素共同作用。
• 2022年3季度PPI增速或将进入负数区间，反映国际大宗商品价格下行趋势。

风险提示

• 财政发力
• 货币政策宽松
• OPEC+产量决策超预期

未来展望

• CPI：2022年全年通胀环境将较为温和，核心CPI难有大幅上涨，猪价和油价仍是关键变量。
• PPI：随着国际大宗商品价格增速放缓，中国PPI增速将逐步进入下行通道。
• 通胀形态：全年CPI走势前高后低，高点可能出现在9月，整体保持温和。

图表目录（摘要）

• 图1：CPI同比大幅抬升
• 图2：CPI食品项与非食品项
• 图3：CPI八大类分项当月同比表现
• 图4：CPI鲜菜环比转负
• 图5：蔬菜价格同比增速显著回落
• 图6：12月商品猪出栏环比高增
• 图7：生猪供需格局未改，高位猪价持续性存疑
• 图8：能源价格下行带动相关CPI分项回落
• 图9：12月CPI居住、交通和通信项同比增速放缓
• 图10：疫情后核心CPI保持在相对低位
• 图11：除居住与交通通信外非食品项季节性表现
• 图12：国际大宗商品价格RJ/CRB指数增速放缓
• 图13：PPI各分项同比表现

研究团队简介

• 沈新凤：东北证券首席宏观分析师，经济学博士，曾获Wind金牌分析师称号。
• 张超越：东北证券宏观组研究人员，金融学硕士，对外经济贸易大学经济学与会计学双学士。

重要声明

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