20220811-德邦证券-固定收益点评_当前通胀对债市的影响有限_11页_1mb

固定收益点评总结

核心内容

本报告由德邦证券固定收益首席分析师徐亮撰写，主要分析了7月中国CPI与PPI数据对债市的影响，并对后续市场走势进行了展望。

主要观点

1. 当前通胀对债市影响有限

• CPI上涨但涨幅不及预期：7月CPI同比增长 2.7%，环比上涨 0.5%，涨幅较上月扩大0.2个百分点。
• 食品项推动CPI上涨：食品价格同比上涨 6.3%，环比上涨 3.0%，其中猪肉价格环比上涨 25.6%，鲜菜价格环比上涨 10.3%，是CPI上涨的主要推手。
• 非食品项拖累CPI涨幅：非食品价格同比上涨 1.9%，环比由涨转跌 -0.1%。国际油价下跌和消费市场低迷是主要因素。
• PPI持续回落：7月PPI同比增长 4.2%，环比下降 1.3%，主要受大宗商品价格下跌影响，尤其是原油、煤炭等能源价格回落。
• PPI回落趋势可能延续：OPEC+仅小幅增产，海外货币政策紧缩导致需求走弱，叠加高基数效应，PPI预计继续下行。

2. 债市观点

• 通胀不构成货币政策收紧因素：当前通胀数据对债市影响不大，不构成对货币政策的制约。
• 前期债市涨幅较大：通胀低于预期对债市的利多效应减弱，债市后续需寻找新的驱动因素以突破或回调。

关键信息

通胀结构分析

• 食品价格：鲜菜、猪肉价格上行，蛋类、水产品价格环比由负转正，鲜果价格回落。
• 非食品价格：交通通信价格环比下降，教育文化和娱乐、生活用品及服务等分项涨幅收窄。
• 核心CPI：同比上涨 0.8%，环比上涨 0.1%，显示通胀压力主要集中在食品项。

PPI结构分析

• 工业品价格：PPI同比上涨 4.2%，环比下降 1.3%。
• 原材料价格：燃料、动力类、黑色金属材料类、有色金属材料类价格均环比下跌。
• 加工类价格：黑色金属冶炼及压延加工价格环比下跌 6.2%，有色冶炼及压延加工价格环比下跌 6.0%。
• 能源价格：煤炭开采和洗选价格环比由涨转跌，石油和天然气开采价格环比下降 1.3%。

市场影响因素

• 疫情与物流影响：疫情反弹导致物流受阻，推高鲜菜、鸡蛋等价格。
• 政策调控：稳经济政策保障猪肉供给，抑制价格过快上涨。
• 国际油价下跌：交通通信价格环比下降，拖累CPI涨幅。
• 海外货币政策紧缩：加剧海外经济衰退预期，压制大宗商品需求。

风险提示

• 美联储加息超预期：可能进一步收紧流动性，影响债市表现。
• 海外经济衰退超预期：可能导致全球需求走弱，拖累PPI及大宗商品价格。
• 人民币汇率波动超预期：可能对固定收益市场造成额外压力。

后续展望

• CPI短期或继续受季节性因素影响：鲜菜、蛋类价格可能继续上涨，但非食品项可能拖累整体CPI。
• PPI下行趋势有望延续：大宗商品价格持续下跌，叠加高基数效应，PPI或维持回落态势。
• 债市需寻找新驱动因素：通胀不构成利多，市场可能寻求其他因素如政策变化、经济数据或外部环境来推动走势。

数据来源与图表说明

• CPI数据：来自国家统计局，图表包括CPI同比走势、食品与非食品CPI走势、猪肉价格环比走势等。
• PPI数据：来自国家统计局、Wind，图表包括工业生产者购进价格走势、燃油/黑金/有色原材料价格走势等。
• 资料来源：国家统计局、Wind、德邦研究所。

投资评级说明

• 股票投资评级：买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：优于大市、中性、弱于大市。
• 评级标准：基于报告发布后6个月内市场表现与基准指数的对比。

法律声明

• 本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 报告可能涉及德邦证券及其关联机构的证券持有情况。
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分析师简介

• 徐亮：德邦证券固定收益首席分析师，擅长宏观利率、利率衍生品和大类资产配置研究。
• 资质：中国证券业协会证券投资咨询执业资格，2020年新财富入围团队成员，2020年云极十大讲师。
• 著作：《国债期货投资策略与实务》。