20220610-山西证券-2022年5月通胀点评_关注价格传导和结构性通胀_6页_716kb

2022年5月通胀点评总结

核心内容

2022年5月，中国通胀数据整体保持平稳，符合市场预期。CPI同比上涨2.1%，环比下跌0.2%；PPI同比上涨6.4%，环比上涨0.1%。从数据来看，5月通胀表现提升了年内保持在合理区间的可能性。

主要观点

1. 价格传导趋势再度确立

• 中游价格向下游传导：上游价格同比有所回落，但下游如木材及纸浆、农副产品价格开始上升；多个剪刀差指标（如有色金属-建筑材料、化工原料-化工原料及半成品等）持续下行。
• 工业品价格向消费品价格传导：PPI与CPI的差距缩小至4.3%（前值5.9%），连续7个月收窄；PPI中生产资料与生活资料之差缩小至6.9%（前值9.3%），连续5个月收窄。
• 上游价格向中游传导恢复：采掘业和原材料、原材料和加工业的剪刀差均高位回落，但传导力度仍较弱，中游企业仍在恢复盈利能力。

2. 分项价格变动情况

• 粮食相关项：受国际粮价高位运行影响，粮食价格环比上涨0.5%（前值0.7%），近三个月涨幅为2016年来高位。
• 食用植物油：环比上涨0.7%（前值0.5%）。
• 蛋类、奶类：环比分别上涨1.4%（前值6.3%）和0.4%（前值0.2%），主要受季节性因素影响。
• 鲜菜：环比下降15.0%（前值-3.5%），物流逐步畅通是主要原因。
• 能源价格：汽油、柴油和液化石油气价格分别上涨27.6%、30.1%和26.9%，带动交运燃料分项环比上涨0.6%。
• 猪肉价格：环比涨幅扩大至5.2%（前值1.5%），中央储备猪肉收储工作持续推进，生猪产能调减效应逐步显现。

3. 市场启示

• 结构性通胀仍是重点：尽管5月通胀环比回落，但粮食、生活用品等仍具涨价动力，叠加能源问题，通胀不确定性较大。
• 货币政策方向：货币政策可能采取“补给式”宽松以应对需求回升和超储消耗，但狭义资金利率大幅回升概率不大。
• 债市影响：经济短期友好度下降，但中期仍需观察，货币政策偏中性，资金面平稳，债市估值不具优势，交易难度加大。

关键信息

• CPI数据：5月CPI同比上涨2.1%，环比下跌0.2%。
• PPI数据：5月PPI同比上涨6.4%，环比上涨0.1%。
• PPI-CPI差值：缩小至4.3%，连续7个月收窄。
• 生产资料与生活资料差值：缩小至6.9%，连续5个月收窄。
• 主要涨价项：粮食、食用油、蛋类、奶类。
• 主要降价项：鲜菜。
• 能源价格影响：带动交运燃料分项环比上涨0.6%。
• 猪肉价格：环比上涨5.2%，中央收储工作继续开展。

风险提示

• 疫情再度恶化：可能对通胀和经济复苏造成冲击。
• 地缘冲突：可能导致能源资源价格进一步上涨。
• 疫后需求恢复超预期：可能加剧价格上涨压力。

图表目录

• 图1：CPI环比涨幅（%）
• 图2：CPI及其分阶段影响占比（%）
• 图3：PPI-CPI（%）
• 图4：PPI：生产资料-生活资料（%）
• 图5：PPIRM分项剪刀差（%）

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