中小盘IPO专题：CDR系列，从ADR看CDR的发行、架构和运行机制-20180324-新时代证券-11页-1mb

CDR 系列：从 ADR 看 CDR 的发行、架构和运行机制总结

核心内容概述

CDR（中国存托凭证）是一种在中国A股市场流通的代表境外公司证券的可转让凭证，旨在为海外优质企业特别是“独角兽”提供回归A股的渠道。本文从ADR（美国存托凭证）出发，探讨CDR的发行方式、组织架构、运行机制及其潜在市场规模。

主要观点与关键信息

1. CDR 的发行方式与参考模型

• 二级ADR与三级ADR为主要参考方式：CDR发行初期，二级和三级ADR是主要参考模型，因为它们支持公开交易和新股筹资。
• 发行机制：CDR的发行基于基础证券（已在海外流通的股票或DR）的转换，分为对应二级和三级ADR的两种形式。
• 交易机制：CDR的交易与股票、债券类似，投资者可通过国内经纪人买卖CDR，也可向存托机构申请发行或注销CDR。
• 注销机制：CDR注销过程包括国内投资者卖出CDR，国内经纪人联系境外经纪人，存托机构收回DR并注销，基础证券回流境外市场。

2. CDR 的组织架构

• 存托机构：CDR的存托机构应为具备证券承销和保荐资质的证券公司，而非商业银行，因为我国实行金融分业制度。
• 托管机构：CDR的托管机构为存托机构在境外的分支机构，负责基础证券的保管。
• 中央存托公司：负责CDR的保管和清算，与ADR的中央存托公司功能一致。
• 经纪人与投资者：国内和境外的经纪人负责CDR的交易代理，投资者包括机构和个人。

3. CDR 的潜在市场规模

• 估值差异：A股整体估值约为美股的2.79倍，其中信息技术行业估值约为美股的3.57倍。
• 潜在融资上限：市值超过200亿人民币的在美上市中概股共37只，合计市值约9.79万亿人民币。若按基础证券10%的比例发行CDR，预计吸收约1.3万亿人民币资金，占A股总市值的2.27%。
• 年度融资需求：若50%的中概股在未来三年回归，预计CDR新增融资需求每年约2200亿人民币，与2017年A股IPO融资额相当。

4. CDR 的行业分布

• 主要行业：CDR主要集中在可选消费和信息技术行业。
• 可选消费行业：市值超过200亿人民币的中概股共8只，合计市值约4.09万亿人民币，其中阿里巴巴市值最高，达3.06万亿人民币。
• 信息技术行业：市值超过200亿人民币的中概股共10只，合计市值约1.40万亿人民币，百度市值最高，约0.58万亿人民币。
• 市场呼声：这两个行业中的优质企业如百度、阿里、京东、携程、微博、网易等，市场呼声较高。

5. CDR 的优势与意义

• 优化资本市场结构：CDR为优质企业打开了A股上市的大门，丰富了投资者的选择，有利于资本市场的优化配置。
• 降低回归成本：CDR为海外“独角兽”提供了一种无需拆除VIE结构即可回归A股的途径，有效降低了时间和资金成本。
• 促进国际化：CDR为国际投资和融资提供了双向通道，有助于推动我国资本市场与境外资本市场的合作。

6. 风险提示

• 宏观经济风险：市场波动可能影响CDR的发行和交易。
• 政策落实风险：政策的不确定性可能影响CDR的实施进度和效果。

行业分布与融资潜力

• 行业分布：市值超过200亿人民币的A股主要分布在金融、工业、可选消费和信息技术等行业。
• 融资潜力：可选消费和信息技术行业在美上市的中概股合计市值约5.49万亿人民币，若按10%的比例发行CDR，预计吸收约0.73万亿人民币资金，占A股总市值的1.28%。

分析师信息

• 分析师：孙金钜，新时代证券研究所所长，兼首席中小盘研究员，专注于新兴产业的投资机会挖掘。
• 联系方式：
  • 电话：021-68866881
  • 邮箱：sunjinju@xsdzq.cn

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