20180601-新时代证券-中小盘IPO专题_CDR系列十_小米_H股+CDR_发行模式研究_8页_568kb

报告摘要

小米“H股+CDR”发行模式研究总结

核心内容

小米计划采取“H股+CDR”模式实现A股上市，成为首家以CDR形式回归A股的创新企业。该模式借鉴了中国电信等企业采用的“H股+ADR”模式，具有一定的参考价值。小米的CDR发行将与H股同步进行，预计于2018年7月16日在上海证券交易所发行，而H股则于7月17日在港交所上市。

主要观点

上市资格与结构：小米满足港交所IPO新规中对“同股不同权”企业的上市要求，其A类股份投票权为B类股份的10倍，符合规定。同时，小米因采用VIE架构，无法直接在A股发行普通股，因此CDR成为其回归A股的有效途径。
估值与市值门槛：小米上市前估值为460亿美元，预计2019年净利润为23-25亿美元，以35倍市盈率计算，上市后市值约为800亿美元，远超创新企业通过CDR回归A股的2000亿人民币市值门槛。
定价机制：小米的CDR定价将接受港股IPO定价，不以23倍市盈率作为参考。港股定价由发行人与承销商事先确定价格区间，再根据国际机构投资者的累计投标询价结果最终确定。CDR配售流程或不存在询价环节，与港股定价保持一致。
配售结构：小米港股IPO与CDR发行将分为三部分配售：
- 香港公开发售：预计占发行后总股本的5%，根据超额认购情况可能上调。
- 国际发售：占港股IPO发行股份的95%，是定价关键，由国际机构投资者参与。
- CDR境内配售：预计占基础证券（港股）的5%左右，可能引入战略配售，配售股份存在锁定期。
历史溢价参考：参考TDR（台湾存托凭证）的历史表现，TDR上市初期普遍出现溢价，平均最大涨幅约27.8%。小米CDR若在境内上市，可能产生类似溢价，若最高市盈率达100倍，CDR对应H股的溢价或将超过150%。

关键信息

时间安排：
- 小米于2018年5月3日提交港股IPO申请。
- 小米H股于2018年7月17日上市。
- 小米CDR于2018年7月16日在上海证券交易所发行。
股权结构：
- 小米股票分为A类和B类，A类投票权为B类的10倍。
- 雷军及其家属合计持有31.4%的股权，拥有55.7%的投票权。
风险提示：
- 宏观经济风险
- 政策落实不达预期

配售流程与机制

香港公开发售：初期比例为5%，根据超额认购情况调整。
国际发售：占港股IPO发行股份的95%，国际机构投资者为主要参与者。
CDR境内配售：预计占基础证券的5%，参考工业富联的配售流程，可能引入战略配售。

市场预期与估值

港股市盈率：预计小米港股上市后市盈率约为35倍，接近腾讯当前市盈率（38倍）。
CDR市盈率：若小米CDR回境内上市后市盈率达到100倍，将产生显著溢价。
A股市场参考：A股信息技术行业个股市盈率中位数约40倍，部分龙头企业市盈率更高。

投资评级说明

行业评级：推荐、中性、回避
公司评级：强烈推荐、推荐、中性、回避
市场基准指数：沪深300指数

估值方法的局限性

本报告分析基于假设，不同假设可能导致分析结果出现显著差异。
估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

免责声明

新时代证券不保证报告内容的准确性或完整性。
报告不构成投资建议，客户应自行判断并咨询专业顾问。

联系方式

分析师：孙金钜、任浪、吴吉森、黄泽鹏
机构销售通讯录：
- 北京：郝颖（固话：010-69004649，手机：13811830164，邮箱：haoying1@xsdzq.cn）
- 上海：吕莜琪（固话：021-68865595转258，手机：18221821684，邮箱：lyyouqi@xsdzq.cn）
- 深圳：史月琳（固话：0755-82291898，手机：13266864425，邮箱：shiyuelin@xsdzq.cn）

总结

小米“H股+CDR”发行模式是其利用创新企业境内上市机制实现A股上市的重要举措。该模式在定价与配售流程上借鉴了“H股+ADR”的经验，预计CDR将直接采用港股定价，不涉及独立询价。小米的股权结构、估值预期以及可能产生的溢价，均表明其作为一家科技公司具有较高的市场吸引力。然而，该模式仍面临宏观经济与政策执行等多重风险，投资者需谨慎评估。

展开完整摘要