电气设备行业：如何看国网投资能力？-240822-长江证券-11页_900kb

国网投资能力分析总结

核心内容

本报告分析了国家电网公司（以下简称“国网”）的投资能力，认为其在经营状况和杠杆水平方面均有较强支撑，未来具备进一步加大电网投资的能力。报告重点推荐了特高压&高压、数字化、出海三大投资主线，并建议关注配用电领域的发展变化。

主要观点

1. 电网投资规模持续扩大

• 国网2024年全年电网投资预计首次超过6000亿元，比2023年新增711亿元，创历史新高。
• 投资增速超过10%，为“十三五”以来新高，显示国网投资力度持续增强。

2. 经营情况逐步修复

• 收入增长：2023年国网实现收入3.9万亿元，同比增长8%，2020-2023年年化复合增速约13%。
• 利润恢复：2023年利润总额达964亿元，同比增长22%，2020-2023年年化复合增速约18%，超过收入增速。
• 现金流稳定：2023年经营性现金流净流入4814亿元，同比增长18%，年化复合增速约14%。收现比保持在1以上，显示良好的现金流管理能力。

3. 输配电价改革带来积极影响

• 2023年发布的《关于第三监管周期省级电网输配电价及有关事项的通知》推动了输配电价市场化，提升了电网经营的透明度和合理性。
• 系统运行费用和线损费用被单列，有助于更准确地反映电网价值。

4. 资产负债率持续改善

• 国网资产负债率从2020年的56%降至2023年的54%，显示其杠杆水平较低。
• 总资产规模持续增长，2023年末达到5.5万亿元，为未来投资提供资金基础。

关键信息

投资能力支撑

• 经营状况：收入与利润持续增长，现金流稳定，为投资提供保障。
• 杠杆水平：资产负债率下降，资产规模扩大，具备进一步融资能力。

投资推荐主线

• 特高压&高压：作为电网建设的重要组成部分，具有长期增长潜力。
• 数字化：电网智能化转型趋势明显，数字化相关企业有望受益。
• 出海：国网在海外市场的布局逐步扩大，出海业务成为新增长点。
• 配用电：未来配用电领域的发展变化值得重点关注。

风险提示

• 投资不及预期：若未来国网投资规模未达预期，可能影响产业链相关企业的订单。
• 行业竞争加剧：若行业竞争加剧，可能对相关企业的盈利能力造成压力。

图表说明

• 图1：国家电网历年电网投资情况，显示投资规模逐年上升。
• 图2：国网资本开支与电网投资趋势相近，反映资金使用效率。
• 图3 & 图4：国网收入与用电量增速趋势吻合，显示收入增长与电力需求密切相关。
• 图5 & 图6：利润总额与盈利能力数据，反映国网盈利能力逐步恢复。
• 图7：工商业电价演进历程，显示电价改革对国网盈利的影响。
• 图8 & 图9 & 图10：经营性现金流情况，反映国网良好的现金流管理。
• 图11 & 图12：资产负债率与总资产增长趋势，显示国网杠杆水平改善。

投资评级说明

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