电气设备行业新基建系列报告之一：“新基建”开始发力，特高压迎来布局良机-20200408-万联证券-23页_1mb

“新基建”推动特高压进入第四周期

核心观点

• 特高压进入第四周期：在“新基建”政策推动下，特高压投资进入新一轮爆发期，预计未来几年将开启建设高峰期。
• 投资规模高增长：2020年特高压投资规模达1811亿元，带动社会投资3600亿元，整体投资规模近5411亿元。
• 市场表现领先于投资额：特高压市场表现通常领先投资额半年至一年，2020年成为布局特高压产业链的良机。
• 主设备受益明显：特高压主设备如换流变压器、换流阀、GIS组合电器等占总投资额的25%-30%，相关制造商将受益于高增长。

投资逻辑与市场趋势

• 特高压技术发展：中国特高压技术起步较晚，但发展迅速，截至2019年末，已建成“十交十四直”共24项特高压工程，成为世界上输电能力最强的电网。
• 能源与负荷分布不均：我国能源资源主要分布在西部和北部，而电力消费集中在东部和中部，特高压成为解决远距离、大容量输电的关键。
• 交直流互补：特高压电网由交流和直流组成，交流输电组网性强，直流输电适用于远距离、大容量输电，两者互补，形成“强交强直”电网。
• 特高压投资周期：特高压发展可分为三个周期，2020年将进入第四周期，投资规模、核准数量、开工量和投产量全面爆发。

特高压关键设备

直流设备

• 换流阀：特高压直流输电核心设备，市场份额前四名分别为国电南瑞（41%）、许继电气（28%）、中国西电（22%）、ABB四方电力系统（9%），合计近70%。
• 换流变压器：占直流特高压总投资额的40%-50%，主要企业包括特变电工（27%）、保变电气（23%）、山东电力设备（18%）、中国西电（18%）。
• GIS组合电器：占直流特高压设备投资额的5%-10%，主要企业包括平高电气（39%）、新东北电气（32%）、中国西电（26%）。

交流设备

• 特高压变压器：占交流特高压总投资额的26%，主要企业包括特变电工（43%）、山东电力设备（23%）、保变电气（19%）、中国西电（11%）。
• GIS组合电器：占交流特高压设备投资额的34%，主要企业包括平高电气（39%）、新东北电气（32%）、中国西电（26%）。
• 电抗器：主要承担无功补偿，占交流特高压设备投资额的23%，主要企业包括中国西电（41%）、特变电工（28%）、保变电气（22%）、山东电力设备（9%）。

关键企业分析

• 中国西电：产业链覆盖最全，占据换流阀、换流变、特高压变压器、GIS组合电器和电抗器等设备市场前四，业绩确定性强。
• 特变电工：特高压变压器领域绝对龙头，市场份额达43%，在特高压交流工程中具有显著优势。
• 平高电气：GIS组合电器龙头，市场份额近40%，在特高压交流工程中占据主导地位。
• 国电南瑞：换流阀龙头，市场份额约50%，在电网自动化和系统开发方面具有技术优势。
• 保变电气：换流变和交流变压器领域有力竞争者，市场份额保持在19%-22%之间。
• 许继电气：换流阀业内领先，深耕智能电网，产品广泛应用于电力系统。

风险提示

• 政策风险：若政策推动不及预期，特高压建设可能放缓。
• 核准风险：特高压项目核准不及预期将影响投资进度。
• 投资风险：特高压投资额不及预期可能影响相关企业的业绩表现。

投资评级

• 行业评级：强于大市（未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10%以上）。
• 公司评级：
  • 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
  • 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；
  • 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
  • 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

基准指数

• 基准指数为沪深300指数。

评级说明

• 投资评级基于相对市场表现，不构成买卖建议，投资者应结合自身情况综合判断。
• 本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，不构成法律保证，仅供参考。

免责声明

• 本报告仅限万联证券客户使用。
• 万联证券不对报告中的任何法律问题做保证。
• 报告中的信息来源于已公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 报告不构成买卖建议，投资决策需自行判断。

万联证券股份有限公司 研究所

• 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦
• 北京西城区平安里西大街28号中海国际中心
• 深圳福田区深南大道2007号金地中心
• 广州天河区珠江东路11号高德置地广场