化纤行业年报信用跟踪系列：化纤行业2016年年报梳理及跟踪评级调整报告_10页_653kb

化纤行业2016年年报梳理及跟踪评级调整报告总结

核心内容概述

2016年，化纤行业整体盈利能力有所好转，行业景气度低位震荡回升，但行业仍面临结构性产能过剩和短期流动性压力。2017年一季度，尽管盈利能力延续上升，但受季节性因素和回款周期影响，经营净现金流转为净流出。行业债务规模有所上升，但部分企业通过定增等方式缓解了债务负担，整体偿债能力有所优化。然而，2017年下半年行业景气度预计难以大幅提升，企业信用品质分化加剧，行业面临短期集中兑付压力和融资成本上升问题。

主要观点

• 行业整体盈利改善：2016年化纤行业营业收入同比增长5.07%，样本企业营业收入同比增长27.79%，毛利率提升至11.99%，经营性业务利润大幅增长。
• 现金流波动明显：2016年经营净现金流大幅增长，但2017年一季度出现净流出，主要受季节性和回款周期影响。
• 债务负担有所减轻：2016年样本企业全部债务规模同比增长6.53%，但资产负债率和全部债务资本化比率下降，偿债指标优化。
• 行业集中度高，融资压力大：截至2017年5月末，化纤行业存续债券规模达322.10亿元，2017年到期规模82.48亿元，企业集中度高，融资成本上升。
• 子行业分化明显：粘胶纤维行业盈利持续向好，涤纶行业盈利明显改善，锦纶行业仍面临盈利压力，产能扩张和需求低迷影响其盈利能力。
• 信用品质分化加剧：部分企业因规模小、产品无竞争力、成本高企而面临较高信用风险，行业整体信用品质仍为“差”，展望为“稳定”。

关键信息

一、行业整体表现

• 营业收入：2016年化纤行业实现营业收入7,662.80亿元，同比增长5.07%；样本企业营业收入2,405.65亿元，同比增长27.79%。
• 毛利率：2016年样本企业毛利率为11.99%，较2015年增长1.87个百分点，为2011年以来最高。
• 利润总额：2016年样本企业利润总额112.41亿元，同比增长90.27%；2017年一季度利润总额96.80亿元，同比增长84.68%。
• 经营净现金流：2016年经营净现金流为196.30亿元，同比增长88.71%；2017年一季度为-5.43亿元，净流出。
• 资产负债率：2016年末资产负债率为56.89%，较上年下降3.57%；2017年一季度略有下降。

二、子行业表现

• 粘胶纤维：盈利持续向好，2016年经营性业务利润20.08亿元，同比增长154.01%；2017年一季度延续良好盈利。
• 涤纶：盈利明显好转，2016年经营性业务利润同比增长220.38%，主要受益于产品价差扩大。
• 锦纶：盈利能力仍较差，受产能扩张和需求低迷影响，预计未来盈利难有实质改善。

三、债券市场情况

• 存续债券规模：截至2017年5月末，存续债券规模322.10亿元，其中2017年到期规模82.48亿元，占比25.61%。
• 债券类型分布：公司债（28.28%）、中期票据（25.15%）、短期融资券（32.29%）为主。
• 融资成本上升：2017年部分企业发行利率较2016年上升，如浙江古纤道和恒逸集团分别上升50和76个BP。

四、行业运行展望

• 需求端：内外需及替代性需求增长支撑行业需求，但核心下游纺织业内需预计放缓，出口拉动作用有限。
• 供给端：2017年1~3月固定资产投资同比增长21.51%，但未来供给增速预计下滑。
• 盈利与现金流：预计2017年下半年行业盈利将低于一季度，现金流维持或小幅弱化。
• 偿债能力：债务负担微升，偿债能力小幅弱化，短期流动性压力较大。

五、信用评级调整

• 评级调整情况：2017年中债资信对1家化纤企业信用评价收紧。
• 评级分布：当前化纤行业级别中枢为A，与外部级别中枢（AA）相比低3个子级。
• 评级变动比例：上调比例0%，下调比例5.56%。

信用风险因素

• 子行业景气度差异：涤纶行业整体景气度较低，粘胶纤维行业较好，锦纶行业较差。
• 企业规模与产品结构：规模较小、产品无竞争优势、成本高企的企业信用风险较高。
• 产业链完整性：拥有完整产业链的企业可分散风险，但部分企业产业链不完善，影响盈利稳定性。
• 债务结构与流动性：短期债务占比高、非受限现金类资产/短期债务低于0.30倍的企业流动性风险较高。

行业展望

• 行业景气度：短期内难以实现明显回升，整体信用品质维持“差”。
• 信用风险：企业间信用品质分化加剧，部分企业信用风险上升。
• 政策导向：去产能、结构优化和节能环保仍是行业政策重点，短期内对行业影响较大。

评级结论

• 行业评级：维持“差”的信用品质评价，展望“稳定”。
• 企业评级：1家企业信用评价收紧，行业整体评级分布以A为中枢，行业集中度高，融资压力大。

图表说明

• 图1：2013～2017年一季度样本企业利润总额及毛利率趋势。
• 图2：2013～2017年一季度样本企业存货及应收账款变化。
• 图3：2013～2017年一季度样本企业现金流情况。
• 图4：2013～2017年一季度样本企业债务负担变化。
• 图5：存续债券发行地点分布。
• 图6：存续债券到期规模分布。
• 图7：2017年下半年到期债券化纤企业分布。
• 图8：2017年化纤企业级别分布。

总结

2016年化纤行业盈利能力有所回升，但行业仍面临结构性产能过剩和短期流动性压力。2017年一季度现金流波动，部分企业经营净现金转为净流出。行业整体债务负担减轻，但部分企业债务压力仍较大。行业集中度高，债券市场面临短期集中兑付和融资成本上升问题。子行业表现分化，粘胶纤维行业较好，涤纶行业仍偏弱，锦纶行业面临盈利压力。2017年化纤企业信用品质进一步分化，部分企业信用风险上升。中债资信认为，短期内行业景气度难以明显回升，信用品质维持“差”，展望“稳定”。