水泥行业专题报告：2016年年报梳理及跟踪评级调整报告_12页_898kb

水泥行业2016年年报梳理及跟踪评级调整报告总结

核心内容概述

本报告由中债资信发布，对2016年水泥行业26家发债企业进行梳理分析，评估其财务表现、盈利状况、现金流、债务负担及偿债能力，并结合债券市场情况对2017年下半年行业运行进行展望。报告指出，水泥行业2016年基本面小幅改善，盈利与偿债指标均有提升，但部分企业仍存在流动性紧张和自身造血能力不足的问题。整体行业信用品质维持“一般”，展望为“稳定”。

主要观点与关键信息

一、行业基本面与财务表现

• 行业需求：2016年受房地产回暖和基建支撑，水泥行业需求小幅回暖，价格于一季度末触底反弹，全年行业利润同比增长55%，达到518亿元。
• 盈利改善：行业盈利能力有所提升，EBIT利润率中位数达11.79%，较2015年提高2.94个百分点。
• 盈利亏损企业：冀东发展、吉林亚泰、中联水泥等6家企业仍处于经营性业务利润亏损状态，依赖非经常性损益。
• 收入增长：73.08%的企业实现收入增长，中建材集团和金隅股份因整合并表，收入增长显著。
• 区域分化：行业区域景气度差异明显，西北、华北、东北地区产能过剩严重，山东、河南等区域协同情况需关注。

二、现金流分析

• 经营获现能力：样本企业经营性现金流整体改善，中位数为26.20亿元，88.46%的企业经营性现金流规模同比增长或由负转正。
• 投资活动现金流：样本企业投资活动现金净流出规模有限，除中联水泥、金隅股份和红狮控股外，其他企业经营现金流可覆盖投资需求。
• 流动性风险：部分企业如中联水泥、西南水泥、四川双马等短期债务占比高，流动性压力较大。

三、债务负担与偿债指标

• 债务规模：2016年末样本企业全部债务规模达8,458.24亿元，同比增加8.61%。
• 资产负债率：38.46%的企业资产负债率上升，中联水泥和西南水泥资产负债率分别达81.98%和82.70%，居样本企业前列。
• 短期债务占比：2016年末样本企业短期债务占比66.40%，较上年下降3.27个百分点，但四川双马、峨胜水泥、中联水泥和西南水泥短期债务占比仍高于70%。
• 偿债能力：行业偿债指标整体改善，但中建材系、冀东水泥、吉林亚泰、青松建化等企业短期偿债能力仍较弱；天瑞集团和天瑞水泥受限资产比例高，实际流动性较差。

四、债券市场分析

• 存续债券规模：截至2017年5月末，水泥行业存续债券余额约1,800亿元，其中银行间市场以中短期为主，交易所市场期限较长。
• 发债企业分布：AA级企业占比最高（43%），共12家；AAA级和AA+级分别为7家。
• 发行利率：发行利率在[4%,6%)区间的债券占发债总额的60.55%，民企发行成本高于国企。
• 债务到期与回售：2017年水泥企业面临较大的债务到期和回售压力，总规模为674.84亿元，占存续债券的37.64%。
• 重点企业：中建材股份、南方水泥、西南水泥、中联水泥、金隅股份等企业债务到期规模较大，合计占比达74.45%；天瑞集团和天瑞水泥面临较大的回售压力。

五、2017年下半年行业运行展望

• 需求趋势：房地产投资增速或难以维持，水泥需求将保持平稳或略有下降。
• 价格走势：区域弱平衡有望维持，价格将温和下滑，但全年均价有望超过2016年水平。
• 产能利用率：新增产能持续收缩但仍有增量，产能利用率或继续走低。
• 行业整合：《水泥工业“十三五”发展规划》提出到2020年熟料产能集中度超过80%的目标，未来行业整合有望进一步推进。
• 政策影响：工信部将实施阶梯电价政策，水利部对新增水泥项目不予办理取水许可，但实际执行效果有待观察。

六、信用评级调整

• 行业评级：中债资信维持水泥行业信用品质“一般”，行业展望“稳定”。
• 企业评级：对天瑞水泥信用评价收紧，主要因其股权纷争事件导致融资困难，债务滚动压力较大。
• 行业级别分布：水泥行业信用级别中枢为A+，低于外部级别中枢（AA+）3个子级，高于中债资信全行业中枢（A）1个子级。

关键关注点

• 流动性风险：部分企业短期偿债能力较弱，需关注其资金链稳定性。
• 债务滚动压力：青松建化、天瑞系等企业面临较大的债务滚动压力，需警惕流动性危机。
• 区域分化：区域景气度、协同情况和成本控制能力是影响企业信用品质分化的主要因素。
• 管理与整合风险：母公司/实际控制人风险、行业整合进展及资本运作对部分企业信用品质产生显著影响。

附：数据概览

• 2016年行业利润：518亿元，同比增幅55%
• 2016年行业收入：8,764亿元，同比增长1.2%
• 2017年一季度行业利润：65.26亿元，同比扭亏
• 2017年水泥企业债务到期与回售规模：674.84亿元，集中度较高
• 天瑞水泥存续债券规模：71.50亿元，其中2017年到期16.50亿元，面临回售20亿元
• 水泥行业信用级别中枢：A+，低于外部级别中枢3个子级

行业展望

水泥行业未来仍将面临区域分化、流动性压力和债务滚动等挑战，但整体财务状况有所改善，盈利与偿债能力维持稳定。行业整合和政策调控将继续影响企业信用品质，需重点关注流动性紧张及自身造血能力弱的企业。