贸易行业行业年报信用跟踪系列：贸易行业2016年年报梳理及跟踪评级调整报告_15页-1mb

贸易行业2016年年报梳理及跟踪评级调整报告总结

核心内容概述

本报告由中债资信发布，分析了2016年贸易行业发债企业年报情况及2017年债券市场运行状况，对行业整体信用风险进行了评估，并对部分企业的信用级别进行了调整。

主要观点

• 行业基本面略有改善，但财务未有实质性变化：2016年以来，贸易行业受煤炭、钢铁等大宗商品经营环境改善影响，基本面略有好转，但行业盈利与债务负担并未实质性改善。
• 盈利情况总体稳定，但高风险品种亏损严重：2016年样本企业盈利面小幅提升至96.92%，但中化化肥和五矿股份仍严重亏损，主要由于期费侵蚀和资产减值损失。
• 经营性现金流改善有限，部分企业仍为净流出：2016年经营净现金流同比增长16.52%，但仍有17家企业为负，其中中国林业、厦门建发股份等企业净流出规模较大。
• 债务负担重，短期化趋势明显：截至2016年末，贸易企业有息债务规模达1.52万亿元，资产负债率中位数为70.09%，14家企业资产负债率超过80%。
• 偿债能力分化，短期偿债压力较大：短期偿债指标有所提升，但仍有部分企业现金类资产/短期债务低于0.20倍，长期偿债指标整体改善有限。
• 债券市场集中兑付压力显著，发行难度加大：2017年下半年贸易行业债券到期规模较大，存在集中兑付压力；全年债券发行规模收缩，取消发行频繁。
• 行业信用风险加大，企业间分化加剧：2017年贸易行业信用风险加大，部分企业信用级别下调，级别中枢为A+，整体级别迁移有所下沉。
• 高风险品种、高债务负担及多元业务拖累信用品质：风险性品种占比较高的企业、债务负担重且现金流恶化的企业，以及从事其他高风险业务的贸易企业需谨慎对待。

关键信息

一、行业盈利分析

• 整体盈利微幅改善：2016年贸易企业盈利面升至96.92%，但经营性业务利润中位数为0.93亿元，仍处于较低水平。
• 高风险品种业务收缩：部分企业因价格波动较大，对高风险品种业务规模收缩，导致收入和利润下降。
• 亏损企业分析：中化化肥和五矿股份亏损严重，亏损原因包括行业景气度低迷、期费侵蚀及资产减值损失。

二、经营性现金流分析

• 现金流改善有限：2016年经营净现金流为773.85亿元，同比增长16.52%，但仍有17家企业为负。
• 现金流净流出前五企业：中国林业、厦门建发股份、厦门建发集团、怡亚通、瑞茂通为经营净现金流净流出规模前五企业。
• 现金流净流出原因：主要为业务规模扩张、资金垫付增加、支付其他与经营活动有关的现金等。

三、债务负担分析

• 有息债务规模上升：截至2016年末，贸易企业有息债务规模达1.52万亿元，同比上涨7.91%。
• 资产负债率偏高：14家企业资产负债率超过80%，五矿股份和中水物资资产负债率超过84%。
• 短期债务占比高：短期债务/全部债务中位数为68.02%，14家企业短期债务占比超过80%。
• 债务结构短期化趋势明显：行业整体杠杆水平保持高位，债务期限结构短期化趋势基本持平。

四、偿债指标分析

• 短期偿债能力提升：现金类资产/短期债务中位数为0.63倍，但部分企业保障能力不足。
• 长期偿债能力改善有限：全部债务/EBITDA中位数为8.67倍，EBITDA利息保障倍数为3.44倍，部分企业指标较差。

五、债券市场分析

• 存续债券规模大：截至2016年6月8日，贸易行业存续债券规模达3,078.89亿元。
• 债券发行以短期融资券为主：近三年来，短期融资券发行规模占总发行规模的64%，集中度和重复度较高。
• 2017年债券发行难度加大：全年取消发行50支债券，涉及金额391.5亿元，预计全年发行规模将维持或小幅收缩。

六、2017年下半年行业运行展望

• 行业景气度弱化：受大宗商品价格波动、综合成本上升及融资环境趋紧影响，行业景气度或有所弱化。
• 盈利面承压：高风险品种业务收缩及融资成本上升将对盈利造成压力。
• 现金流受阻：贸易企业对上游议价能力弱，预付款比例高，对下游采取信用账期，导致现金回笼受阻。
• 债务负担上升：行业整体债务负担仍较重，流动性压力增加，短期偿债能力进一步弱化。

七、行业信用评价

• 行业信用级别中枢为A+：相较外部级别中枢低2个子级，整体级别有所下沉。
• 风险性产品占比较大的企业信用等级偏低：钢铁、油品等品类贸易企业级别中枢下降，而煤炭等品类下调空间不大。
• 信用级别调整情况：对安徽国贸等13家贸易企业信用评价收紧，级别下调比例为20%。

信用风险因素

• 高风险品种占比高：如钢铁、煤炭等，盈利不稳定，风险敞口大。
• 资产减值损失率高：历史资产减值风险积聚，叠加融资成本上升，坏账规模可能扩大。
• 债务负担重：资产负债率高，短期债务占比大，流动性压力显著。
• 多元业务拖累：部分企业投资房地产、矿山开发等高风险业务，影响主业盈利能力。

结论

贸易行业在2016年虽有小幅基本面改善，但盈利和偿债能力未有实质性提升。2017年行业面临大宗商品价格波动、融资环境趋紧及信用风险加剧等多重挑战，企业间信用品质分化将进一步扩大。中债资信认为，需重点关注高风险品种占比高、债务负担重及多元业务拖累严重的贸易企业，其信用风险较高。