化纤行业年报信用跟踪系列：化纤行业2016年年报梳理及跟踪评级调整报告_11页-1mb

化纤行业2016年年报梳理及跟踪评级调整报告总结

核心内容概述

本报告对化纤行业2016年及2017年一季度的财务表现、现金流状况、债务负担及偿债能力进行了系统梳理与分析，并结合行业运行趋势和债券市场情况，对化纤行业信用品质进行了评估与评级调整。报告指出，化纤行业整体盈利有所改善，但行业景气度短期内难以明显回升，信用品质维持“差”，展望“稳定”。企业间信用品质分化加剧，部分企业面临较高的信用风险。

主要观点

行业整体表现

• 盈利能力提升：2016年化纤行业整体盈利有所好转，受益于行业景气度低位震荡回升，样本企业实现营业收入2,405.65亿元，同比增长27.79%，经营性业务利润总额同比增长207.30%，利润总额同比增长90.27%。
• 景气度回升：行业需求有所改善，出口增长，产品价格与原材料价差扩大，推动盈利提升。
• 现金流波动：2016年经营净现金流大幅增长，但2017年一季度因季节性因素和回款周期影响，出现净流出。

债务与偿债能力

• 债务规模上升：2016年样本企业全部债务规模达1,203.71亿元，同比增加6.53%。
• 偿债指标优化：资产负债率和全部债务资本化比率分别下降至56.89%和53.63%，短期偿债能力有所改善，但短期流动性压力仍存在。
• 投资支出增加：部分企业为完善产业链向上游扩张，导致债务负担微升。

债券市场情况

• 短期集中兑付压力：截至2017年5月末，化纤行业存续债券规模322.10亿元，其中2017年下半年到期规模82.48亿元，占存续规模的25.61%。
• 融资成本上升：受市场资金面趋紧影响，部分企业债券发行成本上升，如浙江古纤道和恒逸集团2017年SCP发行利率分别上升至7%和4.98%，较2016年分别上升50和76个BP。
• 企业集中度高：2017年到期企业主要集中在恒逸集团和荣盛集团及其控股子公司，合计到期规模约66.48亿元，占总到期规模的80%。

关键信息

行业基本面分析

• 需求端：2017年1~3月纺织品布、纱产量同比分别增长3.70%和6.00%，化纤产品出口同比增速11.44%。
• 供给端：2017年1~3月行业固定资产投资同比增长21.51%，但行业结构性产能过剩问题依然突出。
• 盈利预期：2017年下半年，行业盈利预计难以延续一季度的高增长，产品与原材料价差或收窄，利润空间压缩。

行业政策导向

• 去产能与结构优化：政策仍以限制常规产能扩张、调整产品结构、鼓励高性能纤维发展、推动节能环保为主。
• 长期趋势：产业结构升级依赖技术提升与下游需求结构同步优化，短期内仍以去产能和优化结构为主。

企业信用品质分化

• 子行业影响显著：粘胶纤维行业因去产能和集中度提升，盈利改善明显；涤纶行业因结构性过剩和价格低位震荡，盈利仍处较差水平；锦纶行业因产能扩张和需求低迷，盈利持续下行。
• 规模与产品结构差异：大型企业凭借规模优势和议价能力，可有效控制成本；中小型企业则因产品缺乏竞争力，面临较大成本压力。
• 产业链优势：产业链完整的企业（如荣盛集团）可分散价格波动风险，但产业链不完善的企业（如恒逸集团）仍受原材料价格影响较大。

评级调整情况

• 评级结果：2017年中债资信对1家化纤企业信用评价收紧，上调比例为0%，下调比例为5.56%。
• 行业级别中枢：目前中债资信化纤行业级别中枢为A，与外部级别中枢（AA）相比低3个子级。

行业展望

• 短期景气度难回升：供需关系变化难以支撑行业景气度大幅上升，盈利和现金流回升趋势难持续。
• 信用风险分化：部分企业因债务负担重、短期流动性压力大、融资依赖外部环境，信用风险较高。
• 流动性压力增大：2017年下半年面临较大的短期集中兑付压力，融资成本上升可能进一步加剧企业财务压力。

总结

化纤行业在2016年实现盈利与现金流的明显改善，但2017年一季度因季节性因素和回款周期影响，经营净现金流出现净流出。行业整体债务负担有所减轻，但部分企业仍面临较大的短期流动性压力。债券市场方面，短期集中兑付压力大，融资成本上升，企业集中度高。未来，行业景气度难以大幅提升，盈利与现金流预期下降，信用品质分化加剧，需重点关注规模小、产品无竞争优势及债务负担重的企业。