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上汽集团2018年半年报点评总结

核心内容

上汽集团（600104）在2018年上半年表现出色，业绩符合市场预期。公司实现营业收入4648.5亿元，同比增长17.3%；归母净利润189.8亿元，同比增长19.0%；扣非后归母净利润172.6亿元，同比增长10.1%。毛利率和净利率分别达到13.1%和5.9%，较去年同期均有小幅提升。

主要观点

1. 销量与市场份额

• 公司上半年整车销量达352.3万辆，同比增长11%，其中乘用车销量308.1万辆，同比增长11.7%，商用车销量44.2万辆，同比增长6.3%。
• 国内市占率同比提升1.2个百分点至24.2%，行业地位持续增强。

2. 盈利质量提升

• 剔除子公司华域汽车并表影响后，扣非净利润增长符合预期。
• 合资公司（上汽大众、上汽通用五菱）表现亮眼，其中上汽大众净利润达154.8亿元，同比增长17%。
• 自主品牌持续扭亏，盈利能力逐步改善。

3. 自主品牌发展

• 上汽乘用车上半年销量达35.9万辆，同比增长53.7%，增速领先行业。
• 荣威和名爵作为核心自主品牌，未来有望持续放量。
• 新车型MarvelX即将上市，定位高端，有望提升品牌溢价。

4. 行业地位与估值

• 上汽集团作为整车行业龙头，受益于行业集中度提升，盈利空间持续扩大。
• 公司股息率超过5%，高于全球其他整车巨头，具备高收益性。
• 估值方面，2018-2020年PE分别为10倍、9倍、8倍，显示公司估值处于低位。

关键信息

财务预测

• 2018-2020年归母净利润预计分别为385.3亿、419.1亿、462.0亿。
• EPS分别为3.30元、3.59元、3.95元。
• PE分别为10倍、9倍、8倍。
• PB分别为1.23、1.29、1.14、1.02。

盈利能力

• 毛利率由14.73%提升至14.79%，预计持续增长。
• 净利率由5.41%提升至5.55%，盈利能力增强。
• ROE预计从17.32%提升至18.31%，投资回报率提升。

现金流与资本结构

• 经营活动现金流净额在2018年预计为22,787.41百万元，2019年预计大幅增长至48,539.50百万元。
• 资产负债率持续下降，从62.39%降至58.14%，财务结构优化。

投资建议

• 维持“买入”评级，认为公司具备高成长性与高股息价值。
• 品牌力强大，受益于行业集中度提升趋势。

风险提示

• 汽车行业增速放缓
• 新能源车发展不及预期

附表：财务指标对比

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
• 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下

行业评级说明

• 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上
• 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
• 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下

总结

上汽集团在2018年上半年表现出强劲的销售与盈利能力，尤其在合资品牌和自主品牌方面均有显著增长。公司作为整车行业的绝对龙头，受益于行业集中度提升及规模效应，盈利质量持续改善。高股息率和低估值使其具备良好的投资价值，分析师维持“买入”评级，但需警惕汽车行业增速放缓及新能源车发展不及预期的风险。