20131201-光大证券-康美药业-600518.SH-大战略+执行力_贯穿全产业链_30页_4mb

康美药业全产业链布局与战略分析总结

核心内容

康美药业作为A股中药企业中战略架构清晰、执行力强且善于利用资本市场的公司，已实现从中药材种植到终端销售的全产业链布局。公司通过一系列并购与市场建设，控制了贵细药材的上游资源，并积极布局线上线下交易平台，未来有望掌握中药材定价权。

主要观点

1. 全产业链布局

   • 公司业务覆盖中药材GAP种植、中药材交易市场、中药材贸易、中药饮片、保健品、食品生产研发、自有门店渠道销售、直销、医院、电子交易平台等。
   • 通过收购大型中药材交易市场（如亳州、普宁、玉林等），公司掌握了中药材交易的关键环节。

2. 掌控贵细药材资源

   • 人参、虫草等贵细药材的资源属性明确，公司通过并购与投资，逐步垄断上游资源。
   • 公司在人参种植、加工、销售等方面构建了完整的产业链，提升了产品附加值。

3. 线上线下融合

   • 建立了康美中药网及药材通手机客户端，形成“实体市场+虚拟平台”的模式。
   • 通过提供仓储、物流、质检等服务，公司获取一手量价数据，有助于掌握中药材定价权。

4. 人参产业前景

   • 人参具备资源属性，未来供给减少、需求增加，价格趋势向上。
   • 人参产业链的增值空间大，加工后产品价值可提升至原始价值的8倍以上。

5. 盈利预测与估值

   • 公司2013-2015年每股收益分别为0.90元、1.22元和1.48元。
   • 目标价为24.30元，对应2013年27倍PE估值，给予“买入”评级。

6. 风险提示

   • 中药材贸易增速可能下滑。
   • 人参食品推广可能不及预期。

关键信息

• 公司发展战略：以大战略+执行力为核心，通过资本市场进行外延式并购，实现全产业链布局。
• 产业布局：公司已拥有包括亳州、普宁、玉林等在内的多个大型中药材交易市场，交易规模占全国一半以上。
• 人参产业链：公司通过收购新开河和大地参业，掌控人参种植、加工和销售环节，提升产品附加值。
• 财务状况：公司账面资金充足，经营与财务风险较低，资产负债率42.02%，现金比率1.27。
• 市场表现：公司股价表现稳定，2013年PE为21倍，低于行业平均水平。
• 未来盈利预期：人参业务预计在2016年贡献利润约6.4亿元，接近公司总利润的一半。

产业链分析

上游：中药材资源掌控

• 公司在人参、虫草等贵细药材上布局，通过“公司+农户+科技服务”模式提升种植效率与品质。
• 人参种植基地面积逐年增加，种植面积与亩产量稳步提升，种植成本可控。

中游：加工增值

• 人参加工环节显著提升产品附加值，从鲜参到红参、大力参等，增值幅度达50%以上。
• 通过引进先进设备与技术，提升加工效率与产品质量。

下游：销售渠道整合

• 公司建立了多元销售渠道，包括自有门店、批发市场、人保直销、便利店等。
• 通过品牌宣传与产品推广，提升市场认知度与销售量。

未来展望

• 人参产业未来有望成为公司主要利润来源之一，尤其随着药食同源政策的推进。
• 公司通过线上线下结合，提升中药材交易效率与信息透明度，掌握定价权。
• 公司具备较强的执行力与资源整合能力，未来有望在贵细药材领域持续获得高额回报。

估值与评级

• 当前股价为19.40元，目标价为24.30元，给予“买入”评级。
• 公司估值较低，未来增长潜力大，具备投资价值。

风险提示

• 中药材贸易增速下滑。
• 人参食品推广不及预期。

表格概览

图表目录

• 图1：康美分产品收入占比情况
• 图2：康美分产品毛利占比情况
• 图3：公司产业布局
• 图4：康美产业布局发展历程
• 图5：中药材定价模式的变迁
• 图6：康美中药网信息网络
• 图7：康美中药网药材通手机客户端
• 图8：人参主产区
• 图9：吉林人参产区
• 图10：人参完整产业链
• 图11：人参加工品类
• 图12：各类人参制品
• 图13：大地参业红参
• 图14：大地参业大力参
• 图15：参娃与天池怪兽动漫图片1
• 图16：参娃与天池怪兽动漫图片2
• 图17：国参传奇MV
• 图18：康美人生店
• 图19：康美人生产品陈列