20180828-西南证券-康美药业-600518.SH-业绩符合预期_饮片和器械业务高速增长_4页_1mb

康美药业2018年中报点评总结

核心内容概述

康美药业（600518）在2018年上半年实现了营业收入169.6亿元，同比增长27.9%；归母净利润26.0亿元，同比增长21.1%；扣非后归母净利润26.0亿元，同比增长20.3%。尽管经营性现金流同比大幅下降57.6%，但整体业绩表现符合预期，其中中药饮片和医疗器械业务增长显著，成为推动公司业绩增长的主要动力。

主要观点

• 业绩表现：公司2018年上半年业绩增长稳健，营业收入和净利润均实现双位数增长，符合市场预期。
• 业务增长：中药饮片和医疗器械业务表现尤为突出，分别实现收入38.3亿元和13.5亿元，同比增长41.9%和67.8%。
• 智慧药房模式：智慧药房自2015年运营以来发展迅速，已覆盖多个重点城市，与超过2000家医疗机构和20万家药店建立合作关系，年门诊量达2亿人次以上。
• 未来增长预期：分析师预计公司未来三年归母净利润将保持21%的复合增长率，EPS分别为1.00元、1.21元、1.45元，对应PE估值分别为21倍、17倍、14倍，显示公司估值逐步下降，但盈利预期上升。
• 投资建议：公司作为中医药行业龙头企业，受益于国家对中药的政策支持，发展前景广阔，维持“买入”评级。
• 风险提示：存在中药材或中药饮片价格波动、战略合作执行不达预期、互联网医疗平台推广低于预期、财务数据被质疑等风险。

关键信息

营收与利润增长情况

财务指标分析

业务板块表现

• 中药材贸易：收入48.0亿元，同比增长26.2%。
• 中药饮片：收入38.3亿元，同比增长41.9%，受益于智慧药房模式。
• 西药贸易：收入49.0亿元，同比增长10.1%。
• 医疗器械：收入13.5亿元，同比增长67.8%，聚焦骨科高值耗材。
• 保健食品与食品：收入6.2亿元和4.5亿元，同比增长7.3%和35.9%。
• 物业管理：收入8.0亿元，同比增长66.0%。

现金流与资本结构

智慧药房模式影响

• 智慧药房业务迅速扩张，已覆盖广州、深圳、北京、上海、成都、普宁、重庆、厦门、昆明、贵阳、梅河口等重点城市。
• 业务模式有效承接传统医院药房功能，实时对接处方资源，具有良好的可拓展性。
• 预计未来中药饮片业务仍将保持30%左右的增长。

总结

康美药业2018年上半年业绩稳健增长，核心业务中药饮片和医疗器械表现亮眼，智慧药房模式推动了中药饮片业务的快速发展。公司整体盈利能力和估值水平持续优化，未来三年预计保持21%的复合净利润增长。分析师维持“买入”评级，但需关注中药材价格波动、战略合作执行、互联网医疗推广及财务数据透明度等潜在风险。