20130707-华创证券-康美药业-600518.SH-估值存在较大修复空间_24页_2mb

康美药业总结

核心内容

康美药业（600518.SH）是一家在中药材产业链中占据重要地位的企业，其业务涵盖中药材贸易、中药饮片生产、保健品和消费品销售等多个领域。公司通过产业链整合与业务拓展，展现出强劲的增长潜力，估值存在较大修复空间。2012年，公司营业收入达到111.65亿元，净利润为14.41亿元，分别同比增长84%和43%。公司预计在2013-2015年期间，每股盈利（EPS）将分别达到0.92元、1.20元和1.47元，对应市盈率分别为22.1倍、16.9倍和13.9倍。按2013年30倍PE计算，目标价为27.6元。

主要观点

• 中药材产业链一体化：康美药业已形成从中药材采购、加工、销售到消费品的完整产业链，具备强大的市场竞争力。
• 中药材贸易盈利模式稳定：公司中药材贸易业务收入达60亿元，毛利率稳定在25%左右，存货周转周期仅为2.1个月，显示出良好的运营效率。
• 中药饮片产能释放：随着多个生产基地的陆续投产，中药饮片业务收入和毛利率有望持续提升。
• 直销模式助力消费品增长：公司有望在2013年获得直销牌照，借助人保健康强大的客户和销售渠道，推动消费品业务迅速发展。
• 高端消费品前景广阔：新开河红参和虫草保健品具有较高的市场潜力，有望成为新的增长点。

关键信息

财务数据

业务板块

• 中药材贸易：2012年销售额达58亿元，占行业规模约6%。毛利率稳定在25%，存货周转周期缩短至2.1个月，盈利模式趋于稳定。
• 中药饮片：2012年销售收入为16.8亿元，占行业规模约1.7%。未来三年（2013-2015）收入增速分别为45%、30%、25%。
• 消费品业务：公司计划通过直销模式拓展市场，目标销售规模在3年内达到20亿元。与人保健康合作，利用其客户资源和销售渠道。

未来展望

• 中药材贸易：未来3-5年，人参将成为重要增长点，预计年产值可达100亿元。公司计划每年新增3-5种药材贸易种类。
• 中药饮片：随着北京大兴基地、亳州三期项目及四川阆中毒性饮片基地的投产，公司产能将逐步释放，推动饮片业务增长。
• 消费品业务：新开河红参和虫草保健品具备较大市场潜力，有望成为新的增长引擎。

风险提示

• 现金流需求大：中药材贸易业务对现金流的需求较大，可能影响公司财务状况。
• 在建工程规模庞大：公司多个生产基地的建设仍需投入大量资金，存在一定的资金压力。

附录：财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

投资建议

• 估值修复空间大：公司目前的市盈率低于历史水平，具备较大的估值修复空间。
• 成长性强劲：公司各业务板块均具备良好的增长潜力，特别是中药材贸易和中药饮片业务。
• 推荐评级：给予“推荐”投资评级，目标价为27.6元，对应2013年30倍PE。