20180829-华泰证券-康美药业-600518.SH-智慧药房驱动饮片业务提速_4页_1mb

康美药业中报点评总结

核心内容

康美药业（600518）于2018年8月28日发布中报，公司2018年上半年实现收入169.6亿元，同比增长27.9%，归母净利26.0亿元，同比增长21.0%，扣非净利25.8亿元，同比增长20.3%。业绩增长符合市场预期，公司维持“增持”评级，合理价格区间为24.00~28.00元。

主要观点

• 饮片业务增长超预期：中药饮片收入同比增长超40%至38亿元，主要得益于智慧药房的推进，其覆盖城市中心药房，通过代煎配送等服务抢夺医院市场份额。公司计划年内覆盖15地以上，全年饮片业务收入增速有望冲刺50%。
• 中药材贸易反弹：中药材贸易收入同比增长26%至48亿元，是经历14-16年连续下滑、17年企稳后的首次反弹，预计全年收入将保持平稳增长。
• 药品代理业务平稳发展：药品贸易收入同比增长10%，公司通过医院和经销商收购、药房托管等方式拓展省外市场，全年收入增速有望提升。
• 器械流通业务增长显著：器械流通收入同比增长67%至48亿元，重点布局骨科、外科、五官科等高值耗材与中小型设备，覆盖全国约90%的区域，计划向非骨科和国产品牌拓展，丰富代理管线。
• 经营指标表现平稳：销售费用同比增长近60%，其中大部分增量为销售推广服务费，可能与两票制相关。现金流表现良好，但经营性现金流净额低于净利润，主因存货与经营性应收增长，与账期延长有关。
• 财务预测：预计2018-2020年公司归母净利润分别为49.7亿元、59.8亿元、69.5亿元，同比增长21%、20%、16%。EPS分别为1.00元、1.20元、1.40元。参考可比公司估值与历史估值，给予2018年PE估值24-28倍，维持目标价24-28元，维持“增持”评级。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2016-2020E分别为21,642、26,477、32,451、38,557、44,460百万元，年均增速约为22.56%。
• 归属母公司净利润：2016-2020E分别为3,340、4,101、4,970、5,975、6,950百万元，年均增速约为21.19%。
• 每股收益：2016-2020E分别为0.67、0.82、1.00、1.20、1.40元，预计持续增长。
• 合理价格区间：24.00~28.00元，当前价格为20.82元。

财务比率分析

• 毛利率：持续增长，2018E为30.68%，预计未来将进一步提升。
• 净利率：稳定在15.32%~15.63%之间。
• ROE：从13.95%提升至16.16%，盈利能力增强。
• ROIC：从44.81%下降至38.17%，资产回报率有所下滑。
• 资产负债率：从46.40%上升至51.47%，财务杠杆增加。
• 流动比率：从2.22下降至2.04，流动性有所减弱。
• 速动比率：从1.59下降至1.35，短期偿债能力下降。
• PE（2018E）：20.84倍，处于可比公司估值区间（24-28倍）内。
• PB（2018E）：2.89倍，较2017年的3.23倍有所下降。
• EV/EBITDA（2018E）：17.80倍，估值合理。

风险提示

• 智慧药房推进不达预期
• 医院托管进展不达预期

估值与行业对比

可比公司估值

估值区间

• PE Bands：2018年PE估值24-28倍，处于可比公司中位数与平均数之间。
• PB Bands：2018年PB估值2.89倍，较2017年的3.23倍有所下降。
• EV/EBITDA：2018年EV/EBITDA估值17.80倍，处于合理区间。

经营预测指标

总结

康美药业在2018年上半年表现出强劲的业绩增长，特别是在中药饮片和器械流通业务方面。公司通过智慧药房模式和代理网络扩张，有效提升了市场份额和收入增速。尽管销售费用和应收账款增长较快，但整体财务状况稳健，现金流良好。基于公司业务增长潜力和行业估值，维持“增持”评级，合理价格区间为24.00~28.00元。