20181028-华泰证券-康美药业-600518.SH-三季度业绩强劲_战略宏图日益清晰_5页_1mb

报告摘要

康美药业在2018年三季度实现了强劲的业绩增长，收入、归母净利和扣非净利分别同比增长30.3%、22.1%和21.1%。公司当前股价为11.98元，合理价格区间为21.60-24.00元，维持“增持”评级。公司正通过一系列战略项目推动业务增长，展现出较强的盈利能力与扩张能力。

业绩表现强劲：2018年三季度扣非净利润同比增长23%，全年业绩增长预期良好，预计2018-2020年归母净利分别为49.7亿、59.8亿和69.5亿元，EPS分别为1.00元、1.20元和1.40元。
智慧药房驱动饮片业务增长：公司投入77亿元推进智慧药房项目，已在多个城市落地，预计饮片业务全年收入增速有望冲刺50%。
中药材贸易反弹：中药材贸易收入预计1-3Q18同比增长超20%，是自2014-2016年连续下滑后的首次反弹。
药品代理与器械流通业务稳步增长：药品代理预计1-3Q18同比增长10%，器械流通预计同比增长超50%。
经营指标稳健：销售费用同比增长超60%，但对净利润率影响不大；现金流表现良好，收现比约100%；应收账款增长与器械流通扩张有关。
战略布局清晰：公司构建以饮片为核心的商业生态，涵盖智慧药房、中药材产业、医院供应链延伸和政府医疗项目，战略项目储备充足。
估值合理：基于可比公司估值（19年PE均值19倍），给予2019年PE估值18-20倍，目标价21.6-24.0元。

项目	预算投入（万元）	截至1H18（万元）	2H18E（万元）	2019E（万元）	2020E（万元）	2021E（万元）
中国-东盟康美玉林中药材（香料）交易中心	300,000	3,305	10,000	100,000	100,000	86,695
甘肃定西中药材现代仓储物流及交易中心项目	110,000	90,451	2,000	15,000	2,549	-
康美（亳州）华佗国际中药城项目二期工程项目	100,000	133,508	-	-	-	-
普宁中药材专业市场项目	100,000	186,297	-	-	-	-
青海国际中药城项目	85,000	119,542	-	-	-	-
上海中药饮片生产基地项目	30,000	22,446	7,554	-	-	-
青海玉树虫草交易市场及加工中心项目	15,000	9,671	3,078	2,251	-	-
中国-东盟康美玉林中药产业园	100,000	5,806	4,999	30,000	30,000	29,195
康美智慧药房项目	770,000	-	200,000	300,000	200,000	70,000
康美智慧药柜项目	280,000	-	40,000	100,000	100,000	40,000
康美药业华南总部	89,700	1,203	10,797	28,000	32,000	17,700
康美通辽新医院项目	250,000	-	30,000	90,000	70,000	60,000
康美通城新医院项目	108,000	-	5,000	45,000	30,000	28,000
柳河医院并购项目	19,300	-	19,300	-	-	-
深圳市政府战略合作项目	300,000	-	30,000	120,000	80,000	70,000
肇庆市政府战略合作项目	60,000	-	5,000	20,000	20,000	15,000
重庆市人民政府战略合作项目	500,000	-	10,000	200,000	150,000	140,000
云南省人民政府战略合作项目	800,000	800,000	300,000	250,000	220,000	-
合计	4,857,000	572,229	497,728	1,655,251	1,309,549	976,590

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	21,642	26,477	32,451	38,557	44,460
归属母公司净利润（百万元）	3,340	4,101	4,970	5,975	6,950
EPS（元）	0.67	0.82	1.00	1.20	1.40
毛利率（%）	29.90	30.32	30.68	30.90	31.11
净利率（%）	15.43	15.49	15.32	15.50	15.63
ROE（%）	13.95	13.41	14.65	15.68	16.16
ROIC（%）	44.81	50.68	51.41	43.04	38.17
资产负债率（%）	46.40	53.24	53.01	52.41	51.47
净负债比率（%）	32.44	37.91	40.56	42.75	44.54
流动比率	2.22	2.21	2.11	2.07	2.04
速动比率	1.59	1.59	1.46	1.40	1.35
PE（倍）	17.84	14.53	11.99	9.97	8.57
PB（倍）	2.05	1.86	1.66	1.48	1.31
EV/EBITDA（倍）	27.31	21.69	17.80	14.59	12.35