20130624-第一创业-康美药业-600518.SH-从康美的历史10年战略_看未来10年发展_31页_1mb

康美药业深度报告总结

核心内容

康美药业是一家中药饮片行业龙头企业，其业务涵盖中药材种植、贸易、中药饮片生产、医疗服务和化学药品研发等多个领域。公司自2001年上市以来，通过不断拓展产业链，实现了快速成长，成为医药行业中十年间涨幅超过十倍的少数公司之一。目前，公司总市值约400亿元，是高增长、低估值的一线医药蓝筹股。

主要观点

• 业务增长空间大：康美药业的中药饮片行业规模近1000亿元，而公司市占率仅1.6%，未来发展潜力巨大。
• 产业链布局完整：公司构建了贯穿中药全产业链的发展框架，包括贵细药材种植与销售、中药饮片、中药材贸易、医疗服务等，受到产业政策支持，无政策风险。
• 在建工程推动增长：公司“在建工程”总额达73.6亿元，预计未来3年饮片产能由1.5万吨增至6万吨，将显著提升业绩。
• 低估值与高成长：当前股价对应2013年市盈率仅20倍，未来3年EPS预测为0.96元、1.24元、1.54元，PE分别为20倍、15倍、12倍，PEG在0.6左右，估值合理。
• 现金流改善：公司拥有充足的货币资产（71亿元），经营性现金流已大幅改善，预计未来2-3年内无融资需求。

关键信息

交易数据

• 上一日交易日股价：18.05元
• 总市值：39,687百万元
• 流通股本：2,199百万股
• 流通股比率：100.00%

资产负债表摘要

• 股东权益：11,141百万元
• 每股净资产：5.07元
• 市净率：3.56倍
• 资产负债率：42.52%

业务增长与盈利预测

• 2013-2015年EPS预测分别为0.96元、1.24元、1.54元
• 2013-2015年收入增长预测分别为50%、50%、40%
• 2013-2015年综合毛利率预测分别为28%、28.4%、28.9%

未来3年发展重点

• 中药饮片产能释放，预计2013年新增产能1.6万吨，2015年新增2万吨
• 中药材贸易模式转型为可持续的流通模式，毛利率下降至25%
• 人参种植与加工业务进入快速增长阶段，预计2013年销售收入增速将超过30%

投资逻辑

康美药业作为中药产业链龙头，其业务发展符合国家政策导向，具备以下优势：

• 低估值与高成长：公司是低估值、高成长的一线蓝筹医药股
• 全产业链布局：公司构建了完整的产业链，包括种植、贸易、加工、服务等，各环节相互协同
• 政策支持：中药饮片和中药材贸易业务符合国家推动中药现代化的政策，获得政策与政府扶持
• 资本运作能力强：公司通过多种融资方式筹集资金94亿元，用于产业链建设，提升竞争力
• 现金流改善：经营性现金流持续改善，未来无融资需求

有别于市场的认识

• 中药材贸易模式转型：公司已从“坐庄模式”转变为可持续的药材流通模式，毛利率下降至25%，但运营能力显著提升
• 中药饮片业务盈利模式：公司通过标准化生产、品牌溢价和规模效应提升毛利率，与医院合作保障销售稳定

股价上涨的催化因素

• 业绩持续增长：预计2013年全年净利润同比增长40%以上
• 产能释放：亳州和北京的饮片产能将于2013年下半年投产，新增产能1.6万吨
• 中药材贸易模式转变：新模式带来更稳定的现金流和更高的可持续性

投资风险

• 做空风险：市场对康美药业存在做空风险
• 中药材交易市场建设低于预期：若市场建设进程不及预期，可能影响公司业绩增长

主要业务分析

1. 中药饮片业务

• 2003年以来，销售收入复合增长率达54%，远超行业27%的增速
• 2012年销售收入达16亿元，市场占有率仅1.6%
• 未来3年饮片产能将从1.5万吨增至6万吨，预计增速分别为50%、50%、40%
• 2013年毛利率预计为28%，高于行业水平

2. 药材贸易业务

• 2012年60%的利润来自中药材贸易，成为第二阶段增长的主要推动力
• 贵细药材占比约2/3，大宗药材占比1/3
• 2012年贵细药材流通收入达40亿元，毛利率下降至22%
• 未来毛利率将稳定在20%-25%之间

3. 新开河人参业务

• 人参种植面积达3000亩，产量约900吨，2013年种植面积将超过10,000亩
• 2012年销售收入达4.21亿元，毛利率为50%
• 2013年预计提价30%，毛利率有望进一步提升
• 公司已投入4.8亿元建设人参加工基地，具备4000吨加工能力

4. 医疗服务业务

• 康美医院定位为非营利性三甲医院，预计2013年7月开业
• 2012年当地医院收入增长至10亿元，增速达100%
• 医院运营将带动公司产品销售，提升品牌影响力

总结

康美药业凭借其全产业链布局、政策支持、资本运作和业务转型，成为中药饮片行业的龙头企业。未来3年，随着饮片产能释放、中药材贸易模式转变和人参业务增长，公司有望实现业绩的持续高速增长。当前估值合理，具备投资价值，建议维持“强烈推荐”评级。